本報告導讀：
歐洲庫存影響下公司23Q3 收入承壓，且匯兌損失+股權激勵費用使得公司期間費用大幅增加。展望23Q4 及24 年，公司持續擴展亞非拉等增量市場，出貨有望改善。
投資要點：
維持增持評級。考慮歐洲戶用光儲逆變器庫存水平較高，影響公司出貨水平，我們下調23-25 年EPS 爲2.68（-2.12）元、3.79（-3.40）元、5.01（-4.39）元。參考可比公司估值，並考慮公司龍頭地位，給予公司2024年22 倍PE，對應目標價83.38（-61.54）元，維持增持評級。
海外庫存影響下公司短期出貨承壓，後續有望改善。受歐洲庫存影響，公司海外市場逆變器出貨短期承壓，23Q3 公司實現營業收入13.9 億元，同比-19.42%，環比-13.13%。預計Q3 儲能逆變器出貨環比下滑。展望23Q4 及24 年，我們預計公司後續出貨向好，理由如下：1）隨着歐洲庫存持續去化，預計歐洲區域出口量增速將逐步恢復；2）公司國內市場收入佔比持續提升，23H1 達53.12%，yoy+50%，同時公司積極擴展亞非拉等增量市場，預計24 年對歐洲市場依賴將減少；3）截至23Q3 末，公司合同負債達0.82 億元，較2023H1 末+12.33%，一定程度上反應公司訂單充足，預計23Q4 出貨改善。
匯兌損失+股權激勵導致公司期間費用大幅增加。23Q3 公司實現歸母淨利潤1.24 億元，同比-59.34%，環比-59.08%。23Q3 公司業績降幅大於收入降幅，除收入端因素外，主要由於：1）匯兌損失使得財務費率環比+7.74pcts；2）股權激勵費用使得管理費率環比+2.88pcts。
催化劑：亞非拉市場出貨超預期、儲能逆變器去庫加速。
風險提示：行業庫存高企，市場競爭加劇。