點評：
國資賦能優勢漸顯，經營質量穩步提升。2020 年8 月注資控股以來，華發集團通過資產注入、業務協同、信用增強等方式推動公司改善經營質量，前期積累的不利影響正逐步消解。（1）綜合毛利率企穩回升：2023年第三季度，公司實現營業收入40.7 億元，對應綜合毛利率4.6%，同比提升0.6pct，系近三年來單季度毛利率首次同比回升。（2）資產質量有改善：2023 年第三季度，公司計提減值損失0.24 億元，同比減少0.11億元，系近三年來減值損失首次同比減少。截止2023 年二季度末，公司按單項計提壞賬準備的應收賬款賬面價值僅0.17 億元，計提比例達87.0%，壞賬計提已較爲充分；華發集團及關聯方應收賬款佔比提升至71.3%，後續業績安全邊際較高。
定位華發旗下建造板塊唯一平台，產業鏈佈局持續完善。2023 年，公司先後收購景龍文化50%股權、建泰建設39%股權，實現了旗下兩大經營資產的全資控股；後收購華發園林100%股權、出讓閩東建工66%股權，優化資產結構，完善產業鏈佈局。華發集團作爲珠海市房產開發和城市運營領域重要力量，掌握有龐大的建築工程市場資源；公司定位華發集團旗下建造板塊唯一平台，有望實現工程、裝飾雙主業的持續增長和產業鏈的補充完善，充分受益大灣區城市發展帶來的廣闊空間。
切入光伏建築市場，新業務培育初見成效。爲響應國家“雙碳”戰略和珠海市“光伏之都”產業規劃，華發集團先後佈局硅料、硅棒、硅片、設備、電池片等光伏產業鏈環節。公司在承建重大建築工程方面具有區域、品牌、資源等優勢，具備光伏建築工程承接能力，有望成爲珠海市光伏產業鏈的重要組成部分。2023 年以來，公司積極佈局光伏建築賽道，着力打造新增長極，已先後中標珠海市分佈式光伏發電、珠海市高新區華冠科技1.8MWp 分佈式光伏發電、第一批5.0 產業新空間等光伏項目，中標金額超17 億元，新業務培育初見成效。
維持“增持”評級。公司工程、裝飾主業穩健增長，前期積累的不利影響逐步消解，業績有望持續改善；光伏建築業務培育初見成效，成長性亦有望顯現。預計公司2023 年~2025 年EPS 至0.18/0.25/0.37 元，對應PE 爲65.13/45.31/31.20 倍，維持“增持”評級。
風險提示：光伏建築業務拓展不及預期，業績不及預期，項目回款風險