事件：公司公告與LGES 簽署全球戰略合作備忘錄。LGES 認可公司是市場上具有最優質品質的供應商，在海外市場優先採購公司隔膜。備忘錄約定在2024 -2030 年，雙方共同構建不少於 120 億平方米隔膜採購量的全球合作框架。
獲120 億平採購意向、海外佔比有望進一步提升。我們預計120 億平採購框架包含幹法隔膜與溼法隔膜，其中溼法隔膜爲主，對應800-900GWh電池需求。7 年期採購框架對應年均近20 億平隔膜，對應150GWh 電池需求量。LGES 25 年底產能規劃近500GWh，我們預計23 年LGES動力電池產量130-150GWh，未來公司在LGES 隔膜採購份額我們預計有望提升至30%左右。2021 年8 月公司與LGES 簽訂43 億元訂單保供協議，爲期4.5 年，我們預計對應年均3-4 億平出貨，此次再度簽訂巨額訂單，充分體現LGES 對公司認可。我們預計23 年底公司隔膜產能40 億平，25 年底達80 億平，其中歐洲規劃10 億平、馬來西亞規劃20億平，未來海外客戶拓展及出貨佔比有望進一步提升。
新產線效率大幅提升、助力公司平滑競爭加劇影響。公司前三季度出貨18 億平左右，同增57%，新增產能釋放後目前單月產能超3 億平，我們預計Q4 出貨有望維持環比20-30%增長，23 年全年出貨量我們預計達28 億平，同增65%，24 年出貨有望達40 億平+，維持40%增長。盈利來看，隔膜環節面臨過剩，24H1 或進一步小幅降價，但公司溼法第五代8 米（有效幅寬6.2 米）產線年中已投產，第五代產線母卷產能2.5億平，行業領先，降本效果顯著，且海外客戶收入佔比穩步提升及塗覆比例提升一定程度對沖，我們預計24 年單平淨利有望維持0.3 元。
盈利預測與投資評級：我們維持23-25 年歸母淨利預期9.50/12.42/17.19億元，同比32%/31%/38%，對應PE 爲22/16/12x，考慮公司長期增長潛力高，給予24 年22xPE，目標價21 元，維持“買入”評級。
風險提示：銷量不及預期，盈利水平不及預期