期待公司迈出高基数效应影响后，回归健康的内生增长轨道尽管受到去年同期疫情用品销售额高增造成的基数影响，京东健康的营收增长节奏或有所波动。但我们仍看好公司在更为积极的政策支持下，长期受益于中国医疗数字化的浪潮。考虑到公司在低价心智、用户获取等方面投入超出我们此前预期，我们将2023/2024/2025 年非IFRS 净利润预测调整至人民币37/48/58 亿元（前值：人民币45/53/72 亿元）。我们将估值窗口调整至2024 年，基于DCF 的目标价为66.50 港币（WACC: 9.2%, 永续增长率:2.5%，前值：69.22 港币）。新目标价对应52.7/40.7/33.5 倍2023/2024/2025年非IFRS 预测PE。 “买入”。

3Q23 收入稳健释放，服务收入占比提升支撑经营利润率改善京东健康3Q23 总收入115.9 亿元，同比增长10.1%，收入增速较1H23 的34.0%有所放缓，主因2022 年同期疫情相关用品需求旺盛带来的高基数效应所影响；非IFRS 经营利润7.4 亿元，同比增长13.8%，对应非IFRS 经营利润率6.4%，同比提升0.2pp，我们认为主因相对高利润率的服务业务占比提升所驱动。尽管集团层面降低包邮门槛以及公司更积极的用户营销投放等举措或产生一定额外经营费用，但得益于供应链效率的提高以及更有利的营收结构，我们认为毛利层面的改善抵消了经营费用的增加，带动整体经营利润实现稳定改善。

上海试行外卖医保支付，或为重要政策信号之一据上海政府网，自11 月初起，上海已启动试点互联网药店医保支付工作，参保市民在饿了么、美团外卖平台下单带有“医保”字样产品时，可通过医保个人账户支付药品费用。此次上海地区的试点在我们看来或标志着对于互联网医疗业态的政策扶持正在逐步落脚到应用与实践层面。考虑到中国医保政策属地化管理的特性，我们期待未来医保接入的更多实践，助力互联网医疗趋势的加速发展。

料2024 年重回健康的内生增长轨道

我们注意到在2023 年冬季甲型流感等病症数量有所上升期间，或对部分药品及医疗物资的售卖和线上问诊需求有一定拉动作用，或有望进一步帮助建设互联网医疗业态的用户心智。展望2024 年，我们预计公司在高基数影响逐渐消失后，将重新回归至内生增长的轨道中，并逐步展现长期增长潜力。

风险提示：互联网医疗相关政策扶持力度不及预期；医疗线上化率提升不及预期。