事件：公司發佈2023 年三季報，2023Q1-Q3 公司實現營收11.27 億元，同比+13.51%，實現歸母淨利潤1.72 億元，同比+15.14%，扣非淨利潤1.71 億元，同比+19.84%，毛利率35.77%，同比+5.54pct。2023Q3 單季度公司實現營收4.14 億元，同比+47.62%/環比+2.29%，實現歸母淨利潤0.72 億元，同比+79.38%/環比+4.84%，扣非淨利潤0.72 億元，同比+99.02%/環比+6.04%，毛利率40.20%，同比+14.95pct/環比+6.40pct。
收入持續環比增長，行業連續4 個季度保持回暖趨勢：公司上半年匯兌收益超2000 萬元，Q3 整體匯兌存在小幅虧損，因此出貨端環比增幅大於收入端環比增長，公司稼動率持續提升。復盤歷史，被動元件進入上行週期後通常會保持6-10 個季度，展望未來一年有望依舊保持復甦態勢。
毛利率環比大幅提升，原材料價格大幅下降，公司精細化管理能力提升：公司Q3 毛利率實現40.20%，環比大幅提升6.40%。主要系產品稼動率提升，以及紙漿價格下降。SHFE 紙漿價格從年初高點7298 元跌至Q2 末的5131 元，整體Q3 使用的是Q2 的低價紙漿，因此毛利率大幅提升。膜材料的價格亦有下降，毛利率有小幅正貢獻。公司Q3 將載帶後加工產線轉運到造紙基地，降低中間流轉成本，提升綜合毛利率。
投資建議：展望全年，我們依然看好被動元器件持續復甦，下游消費類電子出貨逐漸走出低谷。公司高端離型膜驗證持續突破，海外核心客戶導入有望年內落地。我們預計公司2023/2024/2025 年歸母淨利潤爲2.37/3.97/5.08 億元，EPS 爲0.55/0.92/1.17 元/股，對應PE 爲49.33/29.42/23.00 倍，給予“增持”評級。
風險提示：外部宏觀環境的不確定性及行業經營環境變化的風險；主要原材料價格波動風險；匯率波動的風險。