核心觀點：
事件：京東健康發佈23Q3 經營數據。2023 年前三季度，公司實現營收387.48 億元，同比增長25.37%；單季度看，23Q3，京東健康實現營收115.85 億元，同比增長10.1%；經營利潤1.75 億元，同比增長126.1%；非國際財務報告準則經營盈利7.45 億元，同比增長13.8%。
經營情況看，用戶規模持續增長，賦能品牌商家，全渠道佈局推進。截至2023 年9 月30 日的過去12 個月，年活躍用戶數達1.75 億，較截至23H1 的1.686 億增加640 萬人。Q3 公司與多家藥企合作推出新特藥線上首發，包括糖尿病創新藥物賽益寧注射液、創新靶向藥物艾樂明等，不斷完善零售醫藥+服務一站式體驗。7 月，京東健康體檢中心北京亦莊店正式對外運營，打通線上線下服務。此外，7 月公司推出京醫千詢大模型，目前該模型已成爲京東健康的技術底座，有望在未來持續推進醫療服務創新。Q4 來看，雙十一消費旺季推動品牌商家成交額增長。根據京東健康公衆號，新增3.5 萬個商家首次參加京東健康雙十一活動，超過6000 個健康品牌成交額同比增長翻倍，中老年體檢套餐成交額同比增長3 倍。此外，受支原體肺炎等影響，雙十一期間呼吸疾病用藥成交額同比增長10 倍，流感用藥成交額同比大幅增長265%。
盈利預測與投資建議。假設23 年公司YAU 同比增長16%至1.79 億人，同時人均支出受規模增長和低價策略影響同比下滑，預計公司23/24 年收入分別爲528.1 億元、643.8 億元。可比公司包括阿里健康、平安好醫生。參考可比公司估值中樞以及當前市場環境，給予公司24年3 倍PS 估值，對應合理價值65.84 港元/股，維持“買入”評級。
風險提示。政策發展方向不確定；市場競爭超預期；開拓新品類及服務未達到預期效用；平台及O2O 業務面臨與第三方商家相關的風險。