低戰略協同業務調整基本完成,盈虧平衡更近一步:自2021 年底邁入戰略2.0 深化階段以來,公司加速與平安集團的協同發展,並調整低戰略協同業務。2023 年H1,公司低戰略協同業務調整基本完成,雖然受此影響,實現營收22.2 億元(-21.5%),但虧損明顯收窄,經調整淨利潤爲-2.5 億元(-41.7%)。更高毛利率的醫療服務在收入中佔比升至47%(同比+7pct),毛利率提升至42.9%,公司整體毛利率提升至32.2%,爲自2018 年來的最高水平。我們認爲,隨着戰略調整陸續落地,業務結構不斷優化,公司實現盈虧平衡可期。
F 端和B 端資源優勢明顯,有望領跑企業健管新賽道:①F 端戰略業務穩健增長,滲透率仍有很大提升空間:F 端客戶是指平安集團壽險、產險、健康險、銀行等綜合金融業務的用戶,截至2023 年H1,F 端戰略業務實現收入10.78 億元(+12.6%),過去12 個月付費用戶數超過3800 萬人(+13.3%),在平安集團近2.29 億個人金融用戶中的滲透率僅爲16.6%,未來看好公司持續提升F 端戰略業務滲透率。
②整合供應方資源,B 端戰略業務有望領跑企業健康管理新賽道:截至2023 年H1,公司合作的健康服務供應商合計近10.3 萬家,合作體檢供應商超2000 家,背靠平安集團豐富的B 端客戶(企業客戶)資源,公司2022 年推出“易企健康”企業健康管理產品體系,解決企業健康管理痛點。截至2023 年H1,B 端戰略業務實現收入4.49 億元(+88.9%),累計服務企業數1198 家,同比增長449 家,覆蓋近390 萬企業員工及用戶,對平安集團醫療生態圈的企業客戶滲透率爲2.2%,對生態圈的企業客戶員工滲透率爲15.6%。豐富客戶資源+強供應方整合能力+優質產品服務,公司有望領跑企業健管新賽道。
家庭醫生服務能力強勁,持續彰顯醫療服務核心競爭力。截至2023年H1,公司建立了覆蓋22 個科室的約5 萬名內外部醫生團隊,配合強大的AI 實力,提供更優質的醫療健康服務。2022 年10 月,公司以0.98 億美元收購平安智慧醫療,慢病管理服務能力和AI 實力進一步增強。
盈利預測、估值和評級
我們預測,2023/2024/2025 年公司實現營業收入46.18 億/51.84 億/58.89 億元,同比增長-25%/12%/14%,歸母淨利潤-4.86 億/-2.05億/0.11 億元,對應EPS 爲-0.43/-0.18/0.01 元。我們選用市銷率法對公司進行估值,給予公司2024 年3.9 倍PS,目標價19.81 港元,首次覆蓋給予公司“增持”評級。
風險提示
客戶拓展不及預期風險;市場競爭加劇風險;政策不確定性風險;商譽減值風險;依賴大股東;關聯交易佔比較高。