事件：10 月27 日，公司發佈2023 年三季度報告。2023 年前三季度公司實現營業收入25.76 億元，同比下降5.10%；實現歸母淨利潤1.41 億元，同比下降39.93%；實現扣非後歸母淨利潤1.30 億元，同比下降38.84%。其中三季度單季公司實現歸母淨利潤0.44 億元，同比下降37.70%，環比下降21.39%。
三季度公司高性能減水劑業務營收同比下降，功能性材料營收略微增長。2023 年前三季度公司高性能減水劑、高效減水劑、功能性材料分別實現營業收入14.79、0.79、3.59 億元，較2022 年前三季度分別同比變動-14.6%、+13.7%、+0.4%。
2023 年前三季度高性能減水劑、高效減水劑、功能性材料分別實現銷量72.79、3.75、18.19 萬噸，較2022 年前三季度分別同比變動-11.3%、+1.9%、-3.8%。
2023 年前三季度高性能減水劑、高效減水劑、功能性材料銷售均價分別爲2031、2111、1975 元/噸，較2022 年前三季度分別同比變動-3.7%、+11.6%、+4.4%。
公司高性能減水劑業務均價、銷量均有所下降，導致減水劑業務承壓。公司功能性材料業務營收略微增長。
公司銷售毛利率同比提升。2023 年前三季度公司銷售毛利率、銷售淨利率分別爲35.04%、7.71%，分別較2022 年前三季度同比變動+0.89pct、-2.69pct。從原材料看，環氧乙烷平均採購價格較上年同期下降15.73%，甲醛平均採購價格較上年同期上漲18.84%。
全國化佈局進一步完善，發力海外業務、基建業務。根據公司2023 年半年度報告，公司在廣東江門的華南生產基地已經正式投產，全國產能佈局進一步完善。廣東江門基地的投產可以爲公司更好服務“大灣區”的客戶及開拓華南市場提供有力支撐。公司在上半年加大了基建工程領域的業務開拓力度，參與了膠州灣第二海底隧道、葉巴灘水電站、陸豐核電、廈門新會展中心、平陸運河樞紐等一批國家和地方重點工程項目的建設。公司海外業務保持高速發展，在多個“一帶一路”國家和地區實現了較明顯的增長，在海外地區銷售的產品品類也不斷豐富。
投資建議。由於國內地產、基建恢復速度不及預期，導致公司減水劑產品下游需求較爲疲軟，我們下調公司盈利預測，預期2023-2025 年公司每股收益分別爲0.51、0.66、0.85 元，對應PE 分別爲23.14、17.92、13.99，維持“買入”評級。
風險提示：下游需求不及預期，項目建設進度不及預期，產品價格波動風險。