3Q23 業績超預期；毛利率大幅提升
3Q23 小米收入同比增長1%，非GAAP 口徑淨利潤同比高增183%，其中後者較華泰預期高23%。小米智能手機/IoT/互聯網業務收入報告期內同比-2%/+8%/+10%。因原材料成本下降、存貨減值衝回、收入結構優化，小米3Q23 毛利率創下自上市以來的單季歷史新高。我們將小米2023/24/25 非GAAP 淨利潤預測調整12%/10%/4%至人民幣166 億/141 億/159 億元。維持基於SOTP 的目標價20 港幣（包含汽車每股3 港幣的估值）以及“買入”。
智能手機業務：毛利率穩健；期待人工智能驅動週期更迭3Q23 小米智能手機業務在收入同比下降13%的同時，出貨量同比增長2%，這得益於積極的營銷策略以及公司智能手機產品在拉美、中東和非洲以及中歐和東歐的強勁表現。3Q23 公司智能手機業務毛利率爲16.6%（環比上漲3.3 個百分點），主因原料成本降低、庫存減值衝回以及收入結構的優化。
展望4Q23，因小米14 系列的大賣，我們預計季度出貨量將環比基本持平，而平均售價（ASP）將環比有所上漲。我們認爲，由於未來幾個季度原材料成本的上升，手機毛利率或進入下行區間。不過得益於部分供應鏈公司的變化和更高效的運營，我們認爲手機業務長期毛利率中樞較以往將有所提升。
汽車/PC/AIoT：協同打造小米澎湃生態系統
小米的兩款智能汽車型號SU7 Pro/Max 於11 月15 日首次出現在工信部文件中。我們預計這兩款汽車將於2024 年上半年推出，價格區間爲20-30 萬元人民幣，預計2024 年的出貨量爲5 萬臺。我們看到，小米兩款車型的外觀在媒體報中評價較好，我們將繼續關注小米汽車的自動駕駛能力，以及公司的渠道營銷策略。在AIGC 時代，我們認爲智能手機、可穿戴設備、平板電腦、PC 和其他AIoT 硬件之間的連接愈發重要。廠商對用戶數據的掌握可能成爲重要壁壘。
維持目標價20 港幣以及“買入”評級
我們將小米2023/2024/2025 非GAAP 口徑下淨利潤預測上調12%/10%/4%至人民幣166 億/141 億/159 億元。我們維持基於SOTP 的目標價20.0 港幣（假設遠期港幣人民幣匯率0.9），其中包含我們對小米汽車業務每股3 港幣的估值。我們的目標價對應32 倍2024 年預測PE。維持“買入”評級。
風險提示：智能手機需求不及預期；宏觀經濟下行。