公司發佈2023 年三季報，前三季度實現營業收入14.06 億元，同比下降18.31%；實現歸母淨利潤2.35 億元，同比下降38.01%；實現扣非歸母淨利潤2.07 億元，同比下降23.12%。其中23Q3 公司實現營業收入5.09 億元，同比增長3.82%，環比增長9.48%；實現歸母淨利潤0.85 億元，同比增長3.14%，環比增長18.49%；實現扣非歸母淨利潤0.83 億元，同比增長29.57%，環比增長27.51%。公司小品種板塊持續增量，有效拉動公司整體業績回升，維持買入評級。
支撐評級的要點
23Q3 公司業績環比改善。2023 年前三季度公司歸母淨利潤同比下滑，主要原因包括下游需求較弱、大品種退出生產以及非經常性收益同比減少等。23Q3 公司營業收入及歸母淨利潤同環比均實現增長，主要原因爲2023 年上半年公司主動優化產品結構，逐步退出大品種減水劑板塊產品的生產，同時積極開拓的溼電子化學品用表面活性劑、新能源膠樹脂等成長性產品市場前景廣闊，盈利能力表現良好。2023 年前三季度公司毛利率爲24.10%，同比提升0.49 pct；23Q3 毛利率爲25.80%，同比提升5.98 pct，環比提升3.64 pct。未來隨着公司產品結構持續優化，公司盈利能力有望逐步提升。
大品種退出，小品種產銷量持續增長。根據公司2023 年前三季度主要經營數據，2023 年前三季度公司大品種板塊產量0.63 萬噸（yoy-81.73%），銷量0.80萬噸（yoy-76.95%），平均售價6,986.95 元/噸（yoy-15.00%），實現營收0.56億元（yoy-80.41%）；另一方面，2023 年前三季度小品種板塊產量9.59 萬噸（yoy+4.74%），銷量9.78 萬噸（yoy+6.49%），平均售價1,3795.27 元/噸（yoy-11.70%），實現營收13.49 億元（yoy-5.97%）。未來公司小品種產品有望貢獻更多業績增量。
原材料價格持續下跌，產能建設穩步推進有望貢獻增長。根據百川盈孚，2023年前三季度環氧乙烷、環氧丙烷市場均價分別爲6,497.17 元/噸、9,599.42 元/噸，同比分別下降13.51%、8.99%。根據公司2023 年前三季度主要經營數據公告，2023 年前三季度公司環氧乙烷、環氧丙烷平均採購價分別爲5,605.30 元/噸、8,618.37 元/噸，同比分別下降14.19%、8.66%。截至2023 年9 月30 日，公司在建工程爲3.55 億元，較22Q3 期末增長6.34%。根據公司2023 年半年度報告，在建項目包括皇馬開眉客年產33 萬噸高端功能新材料項目、年產0.9 萬噸聚醚胺技改項目、年產200 噸聚酰亞胺技改項目等。隨着各項目投產，公司增長未來可期。
估值
因下游需求較爲低迷，調整盈利預測，預計2023-2025 年EPS 分別爲0.56 元、0.72 元、0.87 元，對應PE 分別爲20.1 倍、15.5 倍、12.9 倍。看好小品種板塊產銷量穩步提升帶來的增量，維持買入評級。
評級面臨的主要風險
項目進度不及預期，產品價格大幅波動，下游需求持續低迷。