業績持續承壓，24 年有望輕裝上陣。根據公司23 年三季報，23Q1-3公司實現營收60.10 億元，同比-21.35%，歸母淨利21.48 億元，同比+71.78%，扣非歸母淨利6.21 億元，同比-45.95%。23Q3 實現營收17.44 億元，同比-29.82%，主要系防疫物資基數較高；歸母淨利14.66億元，同比+310.15%，主要系公司公告與星達公司簽署的穩健工業園搬遷補償影響，導致23 年歸母淨利增加約13.61 億元；扣非歸母淨利0.71 億元，同比-78.41%，主要系一是原材料棉花棉紗價格上漲，毛利率下降；二是公司針對防疫產品庫存做了減值處理。
醫療業務去庫後有望常態化發展，消費業務穩增長，開啓出海新徵程。
醫療業務，23Q3 實現收入8.29 億元，同比-47.32%，主要系去年防疫基數較高。分渠道，23Q1-3 國內B 端/C 端/國外收入佔比38.07%/26.48%/35.45%，收入結構更加均衡健康。消費品業務，23Q3 實現收入8.97 億元，同比+4.43%；根據投資者活動關係記錄，Q3 門店淨增32 家至385 家，且年內直營同店平效同比實現雙位數增長。全棉時代於8 月份成立海外事業部，開拓東南亞及歐美地區，推動品牌全球化。
受防疫去庫及基數影響，消費費用及扣非淨利率承壓。2023Q3 公司毛利率/淨利率/扣非淨利率分別爲47.03%/84.87%/4.06%，同比+1.10/+70.00/-9.15pct，毛利率在原材料上漲背景下，仍實現小幅改善，公司降本及產品結構調整效果顯著；扣非淨利率下降主要受原材料漲價及防疫產品減值影響。2023Q1-3 公司銷售/管理/研發/財務費用率分別爲24.05%/7.16%/4.47%/-1.28%，同比+5.73/+0.89/-0.43/0.24pct。
盈利預測與投資建議。預計公司23-25 年EPS 分別爲3.98/2.29/2.69元/股。公司消費與醫療耗材成長性強，參考可比公司，給予公司24 年20 倍PE 估值，對應合理價值45.72 元/股，給予“買入”評級。
風險提示。渠道拓展不及預期，營銷不及預期，原材料價格波動風險。