公司發展以鋰電設備與電子煙業務爲雙輪驅動。公司傳統業務爲鋰電設備，受益於近年來我國新能源產業化的浪潮，公司收入由2016 年的8.5 億元提升至2022年的90.2 億元。公司股權結構穩定，上海電氣2019 年成爲控股股東，助力公司2021 年設備業務銷售接單首次突破百億。2018 年公司收購斯科爾電子煙51%股權。經過近年來的深入佈局，2023 年起電子煙業務成爲公司第二增長極。2023年上半年，公司電子煙業務實現收入14.33 億元，同比增長1477.33%。
國產電子煙品牌厚積薄發，有望受益於海外一次性電子煙市場崛起。2022 年，世界電子煙銷售額爲235.6 億美元，同比增長20%，遠超傳統捲菸等品類增速。
其中，一次性電子煙銷售額爲25.5 億美元，同比增長近一倍。監管機構的逐步認可對行業發展起到重要作用，國外多個權威機構亦認可電子煙的減害效果。中國是全球電子煙最大的製造國與出口國，其中深圳電子煙23H1 出口額佔全國的69.3%。國內電子菸廠商以ODM/OEM 爲主。下游消費主要集中在歐美地區，22 年美國/英國/加拿大電子煙銷售額分別爲90.0/50.3/19.8 億美元。一次性電子煙屬於霧化電子煙中的封閉式電子煙，在歐美地區滲透率快速提升。英國市場表現尤爲靚麗，2022 年一次性電子煙的銷售額同比提升1116.9%至10.8 億美元，銷售額佔比從2020 年的0.6%提升至2022 年的43.1%。相較換彈式電子煙，一次性電子煙具備口味豐富、價格低廉等諸多優勢。中國電子煙製造商具備完整的產業鏈、豐富的代工經驗，有望轉型爲有影響力的品牌商，以ELFBAR、SKE 爲代表的中國品牌，有望充分受益於海外一次性電子煙市場的成長機遇。
稀缺的電子煙自有品牌標的，高成長可期。斯科爾電子煙成立於2013 年，創立之初深耕於霧化器在電子煙領域的應用。技術創新爲斯科爾的核心競爭力，其推出Vfly 技術平台，使得斯科爾電子煙產品在保持出色口感方面表現優秀。2018年公司完成對斯科爾的收購，幫助其進行智能化升級改造，進一步提升了斯科爾的競爭力。斯科爾市場定位以海外歐美市場爲主，2022 年啓動的自有品牌戰略，推出“SKE”品牌，推動斯科爾進入高成長期。電子煙賽道具有“長坡厚雪”的特點，斯科爾2023 年上半年整體淨利潤率達到29.1%，超出市場預期。
盈利預測、估值與評級：我們預測公司2023-2025 年營收分別爲106.03、134.89和163.35 億元，歸母淨利潤分別爲8.02、10.96 和14.87 億元，對應EPS 爲1.23、1.69 和2.29 元，當前股價對應PE 爲16x、12x 和9x。公司斯科爾子公司業務快速發展，電子煙業務有望步入收穫期。首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示：宏觀經濟週期波動風險、政策風險、新品開拓不及預期風險。