特種紙基包裝材料龍頭，醫療及食品包裝原紙領域先鋒。2022 年公司營收9.53 億，同比+25.79%，主要系醫療包裝原紙營收增幅較大，近三年CAGR爲17.80%，主營產品覆蓋醫療包裝原紙、食品包裝原紙、工業特種紙原紙以及捲菸配套原紙四大領域，公司順應“以紙代塑”發展趨勢，持續優化產品結構，產能重心向醫療及食品領域不斷遷移，22 年核心產品醫療及食品包裝原紙合計收入佔比95.99%，盈利空間有望進一步擴大。
特種紙市場成長空間廣闊，高毛利產品持續放量。在造紙業增速整體低迷形勢下，特種紙表現突出。2020 年全球市場特種紙產量2558wt，產量增速維持2%以上；20 年中國特種紙產量爲718wt，食品包裝紙以32%佔比成爲最大分賽道，醫用包裝紙由於技術門檻較高僅佔3%，11-20 年CAGR爲10.26%，產量保持高增。目前國內廠商逐步攻克技術難題，最終滅菌模式滲透率有效提升，伴隨連鎖快餐及外賣行業復甦，國民衛生防護意識大幅提升，未來醫療及食品包裝原紙市場有望持續放量。
多元化領域齊頭並進，國貨崛起市場份額有效提升。我國醫療包裝原紙行業起步較晚，早期市場爲法國Arjowiggins 公司、法國Sterimed 公司、瑞典 BillerudKorsnas 公司等跨國巨頭所佔據，近年來本土品牌逐漸崛起，頭部企業市場規模突出，品牌效應凸顯，2020 年全國特種紙產量前五名企業佔有24.44%的市場份額，同比+1.34pct。爲滿足客戶差異化需求，仙鶴、冠豪高新等國貨品牌持續深耕醫療包裝、食品包裝、工業特種紙等多元化領域，產品質量及技術指標穩步提升，市場份額進一步夯實。
研發端儲備深厚，優質核心客戶群穩固，產能瓶頸突破在即。作爲國家高新技術企業，公司高度重視產品研發和技術創新，掌握多項特種紙核心生產工藝及技術。截至23 年8 月，公司擁有專利38 項，其中發明專利33項，23 年前三季度公司研發費率爲4.01%。基於產品技術優勢，公司同德盟集團、奧美醫療、紫江企業等下游優質核心客戶建立長期穩固的合作關係，並進入到肯德基、星巴克、德克士等大型快餐連鎖企業的供應鏈體系。
伴隨IPO 募投項目的持續推進，新型生產線有序投產，產能有望持續爬坡。
盈利預測與評級：公司作爲醫療及食品包裝領域龍頭，深耕行業二十餘載，品牌矩陣豐富，致力於爲客戶提供全生命週期服務。目前公司產能陸續釋放，研發投入持續加大，伴隨產品結構的不斷完善以及銷售渠道的多樣化佈局，預計23/24/25 年歸母淨利潤分別爲1.0/1.4/1.8 億，同比增長3%/44%/28%，23/24/25 年對應PE 分別爲34X/24X/18X，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：市場競爭加劇；原材料價格波動；研發及新產品開發；應收賬款回收風險；存貨規模擴大；測算具有主觀性相關風險等；