事件：擬收購大股東旗下智慧交通相關資產
公司擬收購大股東持有的山東高速信息集團有限公司65%股權（11/23 公告）。標的公司主營高速公路機電系統集成（包括監控、通信、收費等設備的採購、安裝、調試、運維等）業務，契合智慧交通發展大方向。標的公司2021/22 年合併報表歸母淨利爲2.33/2.77 億元（審計報告）。本次交易價格爲現金25.34 億元；收購完成前，標的公司的智能網聯測算基地預計將剝離，剝離後的實際股權轉讓款爲21.53 億元。公司預計本次投資的IRR 爲12.26%。本次交易尚需股東大會批准，我們模型暫未反映該收購。我們維持2023/24/25 年歸母淨利預測爲34.1/36.0/36.4 億元。我們仍基於11.6x2023PE（在可比公司市值加權中樞10.5x 上給予10%溢價，反映公司高分紅率優勢），維持目標價7.15 元與“增持”評級。
向公路產業鏈上游延伸，切入智慧交通領域
標的公司與上市公司爲公路產業鏈的上下游關係，業務具有協同性，運營風險相對可控。標的公司業務構成包括機電施工集成、軟件開發、數據運營。
機電施工集成收入佔比爲84.34%（2022 年），包括高速公路機電設備集成以及交通安全設施的建設、電力設施遷改工程；軟件開發收入佔比爲10.87%（2022 年）。標的公司業務領域爲智慧交通與智慧城市。標的公司擁有國家級專精特新小巨人企業1 家，省專精特新企業8 家；研發人員佔在職人員的比重達到30%（標的公司官網）。
存量業務模式穩健，契合智慧交通發展大方向
公路機電施工集成模式穩健，業務增量包括：1）新建與改擴建釋放機電工程需求；2）運營期公路設備更新，週期通常爲5-10 年；3）存量設備日常運維。展望未來，智慧交通契合行業發展方向，有更大的發展潛力。交通部近期印發《關於推進公路數字化轉型加快智慧公路建設發展的意見》並提出2027 年與2035 年目標，推動公路建設、養護、運營等全流程數字化轉型。
獲取新的盈利增長點，標的公司ROE 較強
根據審計報告，標的公司2021/22 年加權ROE 達到12.4/11.5%，小幅高於山東高速（2021/22 年加權ROE 爲9.9/8.3%）。標的公司2023 年10 月底的資產負債率爲59%，山東高速2023 年三季報資產負債率爲62%。標的公司2021/22 年總收入爲31.5/40.1 億元，歸母淨利爲2.33/2.77 億元，淨利率爲10.0/9.6%，總資產週轉率爲0.55/0.58 次。考慮收購標的股權增厚盈利（同一控制下合併追溯全年）、往來業務內部抵消及公司持股比例，假設在年底前完成收購，我們預計公司2023 年歸母淨利或增厚1.3-1.6 億元。
風險提示：居民出行意願不佳，路網分流，資本開支較高，資產減值風險。