核心看點：分析重資產、強週期行業的估值方法以及在鋼鐵企業估值方面的應用，在行業需求持穩、公司生產成本費用偏低背景下，公司處於顯著低估值狀態，具有較好的戰略投資價值。
鋼鐵需求進入平穩期，公司成本處於偏低水平。從美國、日本及德國等發達國家長週期數據來看，粗鋼產量隨着經濟增長與城市化的初期呈現出快速增長趨勢，隨後在城市化率超過半程後進入減速增長階段，等待進入峯值部分後進入成熟期，鋼鐵行業由於其經濟基礎特性，普遍呈現出漫長型產業生命週期的部分特徵，產量與消費量長期穩定；國內鋼鐵行業處於成熟期前段，或處於技術成熟到產品成熟的過渡時期，從人均產鋼量及人均粗鋼表觀消費量數據來看，目前國內粗鋼人均數據已經接近或達到可比國家高值水平，未來粗鋼產量及需求大幅回落的概率並不大，在國內長流程顯著成本優勢以及持續的產品結構優化的助力下，國內鋼企有望迎來長期穩定的需求市場。從單位人工、單位折舊、管理及資金利用效率、噸鋼盈利四個維度來判斷公司所處的成本位置來看，華菱鋼鐵均位於行業偏低水平，並持續改善。
公司估值處於低估階段，行業景氣度回升有望帶動估值持續修復。從可比公司市值與固定資產原值的比率來看，一般而言固定資產原值的40%-60%之間是較爲普遍合理的估值區域，考慮到正常經營所採取的財務槓桿比率，對於鋼鐵行業重資產、波動大的特徵，多數鋼企在30%區域上下進入偏低估值位置。從當前估值比率情況來看，雖然多數鋼企估值位置較2022 年低值水平有所改善，但仍普遍處於低估狀態，距離景氣回落年份估值上限以及景氣向上年份估值上限均有較大距離，具有顯著投資價值，其中華菱鋼鐵的歷史估值水平中樞約位於0.42 倍附近，而高值在0.61 倍附近，當前僅爲0.32 倍，後市行業景氣度回升有望帶動估值持續向上修復。
投資建議：公司專注於板材製造，受益於產品結構改善，其盈利呈現出穩定向好特徵，參考公司近三年來估值變動情況，我們認爲公司估值有明顯修復空間，近三年估值中樞區域對應市值509 億左右，估值高位區域對應市值729 億左右，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：上游原料價格大幅上漲，鋼材需求不及預期，新業務發展存在不確定性。