晋控集团旗下电力 上市平台，利润整体稳定增长。通宝能源为晋控集团旗下三大上市平台之一，目前拥有全资子公司山西阳光发电和山西地方电力，同时参股山西宁武榆树坡煤业（23%），形成配电、发电、煤炭三大主业。2022 年公司实现营收111.18 亿元（YOY+41.98%），实现归母净利润8.54 亿元（YOY+358.98%），主要系发电板块量价齐升、配电板块售电量增加、参股煤炭企业盈利能力有所提升。2023Q1-3 公司实现营收80.93 亿元（YOY-1.13%），实现归母净利润5.39 亿元（YOY-24.27%），主要系交易电价走低叠加输配电价下调。

定位晋控集团清洁能源资本运作平台，加速拓展清洁能源业务。为加速高质量发展，公司原先定位为晋控装备制造集团的资本运作上市平台，拟择优注入朗德公司，但高端装备制造尚处于起步阶段，短期难以注入公司，因此公司战略定位及时调整为晋控集团清洁能源的资本运作上市平台，终止装备资产股权收购，2022 年底完成公司经营范围调整并配套修改公司章程。公司积极拓展清洁能源业务，全盘谋划集团清洁能源资产证券化，目前新建万荣150MW 多种复合型光伏发电项目、原平150MW地面光伏项目已取得政府备案文件，正在履行国资立项等审批程序。同时晋能集团在清洁能源领域在运资产约600 万千瓦，主要为山西省内的风光电力资产。

与晋控集团出资投建新能源基地，公司战略转型迎来重大进展。2023 年10 月20 日公司公告称，将与晋控集团共同出资设立晋能控股晋北能源有限公司，其中晋控集团出资20 亿元，公司出资10 亿元，投资建设晋北采煤沉陷区新能源基地，将在晋北地区构建以大型风光电基地为基础，周边清洁高效先进的煤电为支撑，以稳定安全可靠的特高压输变电线路为载体的新能源供给消纳体系，拟重点建设配套新能源600 万千万、配套煤电400 万千瓦、配套储能110 万千瓦、大同-怀来-天津北-天津南特高压交流输电通道起点，本次合资公司的设立标志着公司在向清洁能源转型道路上迈出重要一步。

盈利预测：维持“买入”评级。我们预计公司2023-2025 年实现营业收入112.22/125.59/135.62 亿元，实现归母净利润8.88/9.39/9.99 亿元，对应PE 分别为14.58x/13.78x/12.95x。

风险提示：国内外宏观形势变化超出预期，公司发电、配电业务收入不及预期，煤炭投资收益变化超出预期，清洁能源产业注入进程不及预期，盈利预测和估值模型不及预期等