公司未調整全年指引，低速運營或將持續到明年。2023 年第三季度，公司實現收入約25.19 億元人民幣，同比增加6.4%；淨虧損約爲4.21 億元人民幣（2022 年第三季度淨虧損人民幣3.40 億元人民幣）；經調整EBITDA 約爲11.26 億元人民幣，同比增長5.6%。
截至2023 年前三季度，公司已獲客戶簽約及預簽約的總面積爲653,732 平方米，同比增加5.7%；運營面積554,210 平方米，同比增加8.6%；在建面積爲189,585 平方米。公司運營面積的簽約率爲91.9%，在建面積的預簽約率爲76.1%，運營面積的計費率爲71.9%。
公司未調整全年指引，預計2023 年的總收入在99.40 億元人民幣到103.20 億元人民幣之間；經調整EBITDA 爲44.30 億元人民幣到46.00 億元人民幣之間。
投資建議。我們預測，公司 2023-2025 年營業收入分別爲101.18（未調整）/111.3（-2.7%）/128.00（-2.7%）億元人民幣。公司2023-2025 年經調整的 EBITDA 分別爲45.89 （ +1.4%） /50.38（-1.6%）/57.85（-2.2%）億元人民幣。根據可比公司統計數據，2023 年平均 EV/EBITDA 爲15 倍，美國兩家IDC 龍頭企業的EV/EBITDA 分別爲23 倍和20 倍。考慮公司行業地位，行業供需關係，業績增速等因素，並參考兩家美國對標公司，我們給予萬國數據 2023 年15 倍 EV/EBITDA（未調整），則對應目標市值爲305.39 億元人民幣，按 15.2443 億總股本計算，則目標價格爲20.03（（-9.2%）元人民幣/股（對應 21.87 港元/股），維持“優於大市”評級。
風險提示。受整體行業增速放緩影響，公司數據中心上架率未達預期，影響收入增速，進而影響公司 EBITDA 水平；公司海外擴張出現突發事件，導致成本增加，盈利能力下降等風險。