首次覆蓋，給予增持評級。公司深耕胰島素領域，隨着集採以價換量，進口替代提速，核心產品陸續在歐美申報上市，打開第二增長曲線。2023-2025 年EPS 分別爲0.60/1.10/2.00 元。參考可比公司估值，給予2025 年目標PE 30X，對應目標價60.03 元。首次覆蓋，給予增持評級。
海內外市場齊逢花開，市場空間廣闊。甘李藥業爲國內胰島素龍頭，2022 年受集採降價、渠道補差等因素影響下業績短期承壓；2023 年起在進口替代、新品放量等因素促進下業績有望重返高速增長軌道。
此外，公司胰島素藥物產品領航出海，多款產品在美國及歐洲處於上市審評階段，與山德士強強聯手，有望開啓巨大市場空間。
美國胰島素價格體系重塑，市場迎來窗口期。胰島素長期以來的高定價已成爲美國的重要社會問題，在政府法案推動下，美國胰島素於2023 年迎來大幅降價，此前形成的製藥企業-PBM-保險部門價值鏈條體系預計將迎來重塑，爲新進入者提供市場機會。公司負責海外商業運營的合作伙伴山德士爲全球仿製藥及生物類似藥龍頭企業，有望在發達國家市場實現突圍。
催化劑。核心胰島素產品國內銷售放量和海外商業化推進超預期；新藥研發進度超預期
風險提示。研發進度不及預期、產品銷售推廣不及預期、歐美藥物審評進展不及預期、集採降價風險