一、政策助力行業發展，紅利不斷釋放
低碳的現實選擇和能源結構轉型的相關政策將推動中國燃氣行業的發展，公司有望不斷分享行業紅利。天然氣是中國低碳目標的現實選擇，一方面由於天然氣的碳排放量比大多數化石燃料少。根據聯合國IPCC 的資料， 天然氣的碳排放強度為469 克/KWh， 遠小於煤1001克/KWh 和石油840 克/KWh。另一方面，天然氣在中國能源消費中佔比較小，潛在空間比較大。 根據Energy Institute 的資料，2022 年，中國天然氣消費為13.53 艾焦耳，在中國能源消費中佔比僅為8.49%，而煤和原油佔比分別高達55.47%和17.67%。在此背景下， 中國政府在進行能源結構轉型和建立現代能源體系的現實考量中， 出臺多項政策積極支持天然氣行業的發展。
二、需求快速增長且供需缺口不斷擴大，公司有望持續受益
中國天然氣儲量相對貧乏。 根據Energy Institute，中國天然氣探明儲量8.4 萬億立方米， 在全球188.1 萬億立方米的探明儲量中佔比4.46%， 全球排名第六。全球排名前五的國家及其佔比分別是，俄羅斯19.9%、伊朗17.1%、卡達13.1%、土庫曼斯坦7.2%、美國6.7%。 中國天然氣供需缺口不斷擴大。 根據EnergyInstitute， 2000 年， 中國天然氣產量274.1 億立方米， 消費量247 億立方米，國內產量足以滿足國內需求。2007 年，中國天然氣開始出現供需缺口， 當年產量697.8 億立方米，消費量710.8億立方米，缺口為12.9 億立方米。此後直到2021 年期間，供需缺口逐年不斷攀升到2021 年的1710.6 億立方米。2022 年雖然小幅下降，但供需缺口仍高達1538.6 億立方米。
中國天然氣需求持續快速增長，需求增速高於供給，是全球需求增速最快的三個地域之一。 縱向來看，中國的天然氣需求快速增長，且消費量增速快於產量。2002-2022 期間，中國天然氣產量從329 億立方米增長到2218 億立方米，複合增速10.01%。而同期，中國天然氣消費量從294.1 億立方米增長到3757 億立方米，複合增速13.58%。2022 年，中國天然氣消費量同比下降1.2%。2023 年，隨著疫情防控措施放開，疫情影響逐漸消退，經濟穩步復甦，天然氣消費量增長逐步加快。2023 年1 月至6 月，根據WIND 資料，中國天然氣表觀消費量累計達
1914.46 億立方米，同比增長12.49%，大幅快於2023 年1 月至5 月4.23%的增速，也快於疫情前2019 年1 月至6 月11.65%的增速。
橫向來看，中國的天然氣需求增速遠高於全球整體水準，是增速最快的三個地域之一。基於
Energy Institute 的資料進行計算的結果顯示，2002-2022 期間，全球天然氣消費量複合增速
2.3%，亞太區域複合增速5.17%。同期，中國天然氣消費量複合增速13.58%，遠高於全球和亞太區域複合增速，位元列全球第三，僅次於以色列42.11%和秘魯16.81%的複合增速。
三、營業收入持續增長，結構進一步優化
公司營業收入持續增長。2017-2022 期間，公司營業收入複合增速17.32%。 從半年度業績來看，2018 年至2023 年上半年，公司營業收入連續十二個半年度實現增長。2023 年上半年，公司營業收入增長2.38%。
從分部業務來看，管道天然氣銷售業務營業收入持續增長。
據2022 年報披露，公司計劃將出售坐落於中國濱海新區之天津空港經濟區面積約15,899.6 平方米的建設中物業。公司在戰略上專注發展燃氣業務，主要競爭優勢不斷增強。2021年至2023 年上半年，公司管道天然氣銷售業務營業收入連續五個半年度實現增長。2023 年上半年，公司管道天然氣銷售業務營業收入增長4.88%。管道天然氣銷售業務營業收入佔比由2020 年上半年的80.1%提升到2023 年上半年的89.56%。
公司業務結構不斷優化。公司管道天然氣銷售收入中，工商戶的佔比由2022 年上半年的78.36%提升到2023 年上半年的81.41%。 公司圍繞主業積極開展增值服務業務，拓展新的增長點。 2023 年上半年，公司增值服務業務毛利約1811 萬港元， 同比增長19.07%。
四、國際氣價下行疊加順價政策，業績改善或可期受氣源價格上漲帶來的採購成本上升影響， 2022 年中國大陸燃氣公司毛利率整體下降。 濱海投資毛利率由2021年的17.66%下降到2022 年的11.92%。2022 年以來，受全球地緣政治因素影響，國際天然氣價格大幅波動。根據Bloomberg 資料，ICE TTF 天然氣期貨主力合約價格由2022 年2 月15 日的116.81 歐元/MWh 最高上漲到2022年8 月26 日的541.57 歐元/MWh，期間漲幅高達363.63%。 相應的， LNG 中國市場價由2022 年2 月10日的4934.70 元/噸上漲到2022 年8 月20 日的7080.70元/噸，期間漲幅高達43.49%。
2023 年，隨著氣源價格的下降到低位，這將有利於減輕公司的成本壓力。2023 年8 月14 日，ICE TTF 天然氣期貨主力合約價格收盤34.43 歐元/MWh，相較2022 年12 月30 日的81.94 歐元/MWh 下跌57.98%，相較2022 年8 月26 日下跌93.64%。2023 年8 月10日，LNG 中國市場價3726 元/噸，相較2022 年12 月31 日的7168.2 元/噸下跌48.02%。
隨著地方順價政策的陸續執行，售氣價格或將得到提高，公司的收入端或將出現積極的變化。據公司中期業績披露，截至2023 年8 月1 日，公司經營範圍內河北、山東、江蘇共11 家子公司已受惠順價完成調價。在國際氣價下行疊加順價政策的有利環境下，公司中報盈利狀況已現積極變化，未來公司業績改善或可期。從銷氣毛差來看，2023 年上半年公司銷氣毛差同比上升0.03 元人民幣/立方米，環比上升0.05 元人民幣/立方米，預期下半年毛差會進一步恢復。
五、分紅率高，股息率逐年提升
分紅率較高， 公司近10 年分紅率穩定， 保持在30%-50%，且近年來逐步提升。2020、2021 和2021 期間，在疫情、地緣政治和緊縮的外部宏觀經濟的複雜環境衝擊下，公司現金流依舊穩定，且分紅率逐年提升，從2020及2021 年約30%，提升到2022 年的41.49%。
股息率較高，且近年來逐步提升。自2020 年以來，公司股息率年年高企，2020 年至2022 年分別達到6.32%、5.73%及6.17%，未來有較大機會維持在相若水平。
五、兩大股東助力，產業鏈協同效應或不斷顯現隨著公司與兩大股東天津泰達投資控股有限公司和中國石化天然氣有限責任公司間合作的日益緊密和不斷深化，將有利於發揮各自在產業鏈不同環節上的優勢，整合各方資源，形成較強的互補效應。
六、投資邏輯
1.低碳和能源結構轉型政策助力行業發展，紅利不斷釋放。
2.中國天然氣需求快速增長且供需缺口不斷擴大，公司有望持續受益。
3.公司營業收入持續增長，客戶工民比結構優異。近五年公司營業收入複合增速17.32%，且連續十二個半年度實現增長。
4.國際氣價下行疊加順價政策，毛差將逐漸修復，業績改善或可期。
5.分紅穩定，且分紅率和股息率逐年提升。
6.兩大股東助力，優勢互補，產業鏈協同效應或不斷顯現。
七、風險揭示
1.業務發展不及預期的風險。公司業務發展不暢將對公司的業績造成不利影響。
2.地緣政治風險。若地緣政治格局惡化，將對公司的業務造成不利影響。
3.政策風險。若公司開展業務的區域出現行業監管政策收緊，則將對公司經營造成不利影響。
4.天然氣價格波動風險。天然氣價格上漲會導致公司的採購成本上升，從而對公司的業績造成影響。
5.股權變動風險。若公司股權發生異常變動，則可能會對已有的業務合作關係造成不利影響。