投资分部亏损拖累利润表现。截至9 月末，公司共持有现金与投资85 亿元，其中55%为金融资产投资，现金及等价物占比达28%（3 月末占比约26%）。1HFY24 投资分部亏损5.0 亿元（vs. 去年同期亏损3.3 亿元），主要来自金融资产公允价值变动亏损5.4 亿元。管理层计划后续加强现有投资配置的优化，谨慎推进新项目投资及推动现有项目的及时合理退出。1HFY24 業績（2023 年4 月-9 月）低於我們預期
公司1HFY24 收入7.8 億元，同比基本持平；歸母淨利潤虧損4.1 億元，去年同期虧損3.5 億元，業績低於我們預期，主要因投資業務受市場波動影響虧損擴大。公司宣派中期特別股息每股人民幣0.71 分。
Kappa 品牌持續推動運營效率提升。1HFY24 公司收入7.8 億元，同比基本持平，其中Kappa 品牌收入同比增長8%至7.4 億元。分業務看，零售/批發收入分別同比增長8%/7%，佔公司總收入的58%/37%。期內公司持續推動渠道效率提升，加強運營管理，線下整體店效同比提升16%，零售/批發分別淨關26 家/淨開3 家。分渠道看，線下/線上收入分別同比+15%/-27%，佔公司總收入的84%/11%。因童裝業務轉爲特許授權模式，其他業務收入同比下滑60%，佔公司總收入的5%。
投資分部虧損拖累利潤表現。截至9 月末，公司共持有現金與投資85 億元，其中55%爲金融資產投資，現金及等價物佔比達28%（3 月末佔比約26%）。1HFY24 投資分部虧損5.0 億元（vs. 去年同期虧損3.3 億元），主要來自金融資產公允價值變動虧損5.4 億元。管理層計劃後續加強現有投資配置的優化，謹慎推進新項目投資及推動現有項目的及時合理退出。
零售折扣好轉帶動毛利率大幅提升。1HFY24 公司存貨減值撥回0.2 億元，同比基本持平。扣除存貨減值撥備前毛利率同比提升6.9ppt 至66%，主要因終端新品佔比提升、折扣好轉。銷售及管理費用率同比回落2.7ppt 至67%，主要因店鋪貨架費用轉入折舊攤銷及市場推廣投放節奏調整。經營利潤率同比回落13ppt 至-61%（剔除投資分部後，經營利潤率同增13ppt 至10%）。截至9 月末，庫存淨值同比回落20%至3.6 億元。
發展趨勢
10 月以來Kappa 品牌終端銷售增長延續1HFY24 趨勢，管理層將繼續推進渠道優化改善，線下聚焦核心重點店鋪的店效提升，線上關注平台差異化佈局。
盈利預測與估值
考慮公司投資虧損拖累業績表現，FY24/25 年EPS 預測自0.05/0.06 元下調至0.03/0.05 元，當前股價對應9/5 倍FY24/25 年市盈率，維持跑贏行業評級。維持公司服裝業務6.5 倍FY24 年市盈率，綜合考慮估值折讓後的投資業務價值，我們基本維持基於分部加總估值目標價0.34 港元，有29%的上行空間。
風險
行業競爭加劇，終端零售環境不及預期，改革不及預期，投資收益波動。
