事件
事件1：2023 年10 月28 日，公司發佈三季度報告，2023 年前三季度公司實現營業收入56.11 億元，同比-9.40%。歸母淨利潤3.86億元，同比+3.58%，扣非歸母淨利潤3.11 億元，同比+19.60%。
事件2：2023 年10 月28 日，公司發佈公告，昆藥集團與華潤三九、華潤聖火、華潤現代共同參與註冊成立三七研究院。三七研究院註冊資本爲人民幣10,000 萬元，其中，昆藥集團以自有資金認繳出資人民幣4,000 萬元，持有三七研究院40%股權。三七研究院成立後將納入昆藥集團合併報表範圍。
事件點評
公司扣非歸母淨利潤保持兩位數增長，業務重塑激發新動能扣非歸母淨利潤保持兩位數增長。2023 年前三季度，公司持續進行業務重塑，啓動營銷組織變革，實現營業收入56.11 億元，同比-9.40%，實現歸母淨利潤3.86 億元，同比+3.58%，扣非歸母淨利潤3.11 億元，同比+19.60%。單季度來看，2023Q3 公司實現營業收入18.40 億元，同比-6.36%，實現歸母淨利潤1.63 億元，同比+4.20%，扣非歸母淨利潤1.33 億元，同比+15.61%。
公司毛利率持續上升。公司毛利率爲45.06%，同比+2.19 個百分點。公司前三季度的期間費用率爲35.39%，同比+1.12 個百分點；其中，銷售費用率31.05%，同比+1.79 個百分點，管理費用率4.17%，同比-0.31 個百分點，財務費用率0.17%，同比-0.36 個百分點。研發費用率爲0.77%，同比-0.42 個百分點。經營性現金流淨額爲-0.36 億元，同比+68.44%，主要系購買商品支付的現金減少所致。
成立三七研究院，助推公司打造三七產業鏈標杆2023 年10 月28 日，昆藥集團發佈投資新公司的公告，昆藥集團與華潤三九、華潤聖火、華潤現代共同參與註冊成立三七研究院；三七研究院註冊資本爲人民幣10,000 萬元，其中，昆藥集團以自有資金認繳出資人民幣4,000 萬元，持有三七研究院40%股權。三七研究院成立後將納入公司合併報表範圍。三七研究院定位爲政府引導、市場主導的高水平三七產業新型研發機構，旨在攻克三七產業共性關鍵技術，打破三七產業技術壁壘，完善三七產業鏈和創新鏈缺失環節；通過項目孵化、技術轉移等模式，促進相關成果實現產業化或技術輻射，推動三七產業高質量發展。
新公司的設立，符合昆藥集團的戰略發展方向，有助於昆藥集團充分發揮公司在三七產業全產業鏈的佈局優勢，加速實現華潤三九與公司三七產業的資源整合和協同賦能；助力昆藥集團打造三七產業鏈標杆、助推三七產業高質量跨越式發展奠定堅實基礎。
強品牌、強渠道提升核心產品增速，重研發、重創新持續爲企業蓄力賦能
公司深入推進與華潤三九的融合，加快CHC 板塊業務及產品融入三九商道，實現產品終端覆蓋率、品牌影響力的穩步提升。2023Q3 公司CHC 板塊已完成針對國內20 個省區一級渠道商的整合工作，客均銷量大幅提升、CHC 業務提質增速明顯。同時，昆中藥重點品種參苓健脾胃顆粒、舒肝顆粒、香砂平胃顆粒、板藍清熱顆粒、清肺化痰丸等在單三季度均實現30%以上的增長。
公司持續加強產品的品牌、學術賦能，同時拓寬產品渠道，公司三七產品群渠道滲透率、市場佔有率穩步提升。2023Q3 公司注射用血塞通（凍幹）在上海市中成藥帶量採購中中標，爲穩住集採基本盤再下一城，並繼續保持穩健增長；血塞通片在上海市中成藥帶量採購中中標，爲該產品在上海區域內銷售實現量的突破奠定基礎，血塞通口服產品同比實現10%以上增長，核心產品血塞通軟膠囊同比增長20%以上。
公司研發端碩果累累。公司自主研發的抗瘧藥產品雙氫青蒿素磷酸哌喹片40mg/320mg 通過WHO-PQ 認證現場檢查，並最終獲得WHO的PQ 認證；公司自主研發的適用於缺血性腦卒中的創新藥1 類藥KYAZ01-2011-020 臨床II 期已啓動了二十餘家研究中心；適用於異檬酸脫氫酶-1（IDH1）基因突變1 類創新藥KYAH01-2016-079 臨床I 期繼續入組中；國內同品種首家申報一致性評價的仿製藥精神類用藥化學注射劑KYAH06-2018-094 項目已提交發補資料，另一口服產品的一致性評價KYAH07-2022-190 項目已完成前期研究，正在整理資料準備遞交申請。
投資建議
我們維持盈利預測不變，預計公司2023~2025 年收入分別91.19/100.87/110.90 億元，分別同比增長10.1%/10.6%/9.9%，歸母淨利潤分別爲6.15/7.52/9.18 億元，分別同比增長60.5%/22.3%/22.1%，對應估值爲27X/22X/18X。維持“買入”評級。
風險提示
行業政策變化風險，藥品研發創新風險，產品市場推廣不及預期風險。