正股：利群股份(601366.SH)概况：投資要點：
利群轉債（113033.SH）概況：
AA 級，債券餘額18 億元，佔發行總額99.99%，剩餘期限2.36 年。最新收盤價105.99 元，轉股溢價率31.28%，純債溢價率0.5%，YTM 2.92%。
正股：利群股份(601366.SH)概況：
多業態零售行業，集百貨超市連鎖、物流配送、品牌代理於一體。最新總市值46.64 億元，實控人性質個人，合計持股29.43%，最近一期歸母淨利潤增速59.23%。當前股價對應PB（MRQ）1.18x，PS TTM 0.6x。
主要看點：
1) 偏債型轉債：絕對價格低，正YTM，純債溢價率，債底支撐較強。業績波動雖大，但每年股息率保持2%左右，現金分紅增強持債收益。
2) 真實信用風險小：Q3 末資產負債率75.56%，槓桿率看似較高，拆解後低於多數同業；現金流充裕，經營性現金流連續5 年淨流入，短期債務不構成財務壓力。
3) 業務模式獨特，自有物業待重估：手握數十品牌區域代理權、打通供應鏈上下游、機構大客戶業務穩步推進中。自持大量商業物業，質押貸款少，上市公司表內固定資產、在建工程賬面價值超70 億。
4) 拐點已過，業績逐步回升中：佈局食品工業，在已有渠道、品牌、客戶優勢基礎上有效延展業務鏈，增速快毛利高。物流建設基本完成，暫無其他大額投資計劃，財務槓桿、財務費用或逐步壓降。
轉債合理估值推導
基於山證可轉債估值模型，假設正股股價不變，綜合BSM、二叉樹和MC 模擬，我們認爲利群轉債目前合理估值爲109-115 元，市場空間約3.0-8.5%。
風險提示：消費復甦不及預期，食品工業拓展不暢，股票市場估值中樞下移等。
