投資要點:
首華轉債(123128.SZ)概況:
AA 級,債券餘額13.79 億元,佔發行總額99.97%,剩餘期限3.95 年。
最新收盤價103.39 元,轉股溢價率55.72%,純債溢價率3.46%,YTM 2.62%。
正股:首華燃氣(300483.SZ)概況:
申萬三級:燃氣行業,主營天然氣勘探、開採與銷售業務,園藝業務剝離中。最新總市值34.97 億元,實控人性質個人,合計持股18.41%,最近一期歸母淨利潤同比-91.47%。當前股價對應PB(MRQ)1.25x,居最近5 年16.9 分位。
主要看點:
1) 偏債型轉債:絕對價格低,正YTM,純債溢價率亦低,債底支撐力度強。
2) 信用風險小:財務槓桿低,剔除轉債餘額,Q3 末資產負債率僅26.05%。
現金流充裕,經營性現金流連續5 年淨流入。
3) 折舊攤銷拖累業績:H123 EBITDA 2.35 億元,同比雖也下滑38.80%,但業績表現顯著優於歸母扣非淨利潤。
4) 拐點已現:2020-22 年礦井施工受限,產氣量逐年下滑,拖累業績。今年以來,公司持續推進石樓西區塊勘探開發,新建氣井已陸續投產,預期明年產氣量將大幅提升。
轉債合理估值推導
基於山證可轉債估值模型,假設正股股價不變,綜合BSM、二叉樹和MC 模擬,我們認爲首華轉債合理估值在110-118 元,市場空間約6-14%。
風險提示:宏觀經濟不達預期,行業政策轉向趨嚴,產氣量不及預期,天然氣價格低於預期等。