正股：苏利股份(603585.SH)概况：投資要點：
蘇利轉債（113640.SH）概況：
AA-級，債券餘額9.57 億元，佔發行總額100%，剩餘期限4.24 年。最新收盤價109.15 元，轉股溢價率40.17%，純債溢價率15.74%，YTM 2.33%。
正股：蘇利股份(603585.SH)概況：
精細化工行業，主營農藥、阻燃劑生產銷售。最新總市值26.86 億元，實控人性質個人，合計持股45.55%，最近一期歸母淨利潤增速-86.31%。當前股價對應扣非PE TTM 31.33x，居最近5 年高位；PB（MRQ）1.13x，居最近5 年5.78 分位。
主要看點：
1) 偏債型轉債：絕對價格低，正YTM，純債溢價率不高，債底支撐較強。
正股上市以來，一直保持30%+的股息支付率，股息率1-3%，現金分紅增強持債收益。
2) 信用風險小：財務槓桿低，剔除轉債餘額，Q3 末資產負債率僅25.36%。
現金流充裕，經營性現金流連續5 年持續淨流入。
3) 估值具有吸引力：轉債轉股溢價率不高，股票市場、行業及正股估值均處底部區域。
4) 長期增長可期，拐點隱現：寧夏基地產能釋放及新切入的醫藥產業未來增長可期；農藥下游去庫存基本完成，銷量已有改善跡象。
轉債合理估值推導
基於山證可轉債估值模型，假設正股股價不變，綜合BSM、二叉樹和MC 模擬，我們認爲蘇利轉債合理估值在114-122 元，市場空間約4-12%。
風險提示：宏觀經濟不達預期，行業政策轉向、競爭加劇，產品銷售低於預期，醫藥板塊業績貢獻不及預期等。
