核心觀點
2023 年以來化工行業承壓，市場需求走弱疊加競爭加劇，公司短期盈利能力階段性下降。Q3 主要產品銷量增加，公司實現營收2.08 億元，環比增長12.83%；未來隨着成本端原材料價格下行與銷量復甦，Q4 盈利能力有望繼續修復。公司逆勢擴張產能，升級產品結構並擴大規模體量，啓動高端聚烯烴POE 項目，把握行業新機遇，夯實現有主業的基礎上有望持續保持行業領先地位，開拓新的成長空間。
事件
公司發佈2023 年三季度報告
2023 年10 月27 日，公司發佈2023 年三季度報告。2023 年前三季度實現營業收入5.87 億元，同比減少11.11%；實現歸母淨利潤0.48 億元，同比減少43.82%；實現扣非歸母淨利潤0.46 億元，同比減少44.59%。其中2023 年第三季度公司實現營業收入2.08億元，同比減少7.26%，環比增長12.83%；實現歸母淨利潤0.08億元，同比減少57.62%，環比減少61.49%；實現扣非歸母淨利潤0.07 億元，同比減少63.07%，環比減少65.50%。
簡評
行業需求承壓，Q4 盈利能力有望修復
受宏觀經濟形勢影響，年初以來化工行業整體下行壓力大，市場需求弱化與競爭加劇共存。公司下游客戶經營壓力較大，壓力向產業鏈上游傳導，公司盈利能力出現階段性下降。2023 年前三季度，公司營業收入同比下滑，主要原因爲公司主要產品抗氧劑單劑銷量同比下滑22.8%，催化劑、抗氧劑單劑平均售價分別下降了15.6%和13.0%。單季度來看，23Q3 公司實現營收2.08 億元，同比減少7.26%，環比增長12.83%。催化劑、抗氧劑單劑銷量增加帶動Q3 收入環比上升。隨着苯酚、異丁烯等原材料價格回落，主要產品銷量復甦，Q4 盈利能力有望進一步得到修復。
逆勢擴張產能，夯實主業並鞏固龍頭地位
公司是國內少數同時具備高分子材料高效能催化劑和化學助劑產品的專業提供商，現有二十四種催化劑產品、七種抗氧劑單劑產品。自成立以來，公司專注於聚烯烴催化劑領域，形成了以齊格勒-納塔第四代催化劑爲核心的產品序列，並對茂金屬催化劑進行研發佈局。在行業下游需求弱化的背景下，公司通過IPO 募投 項目逆勢擴張，公司聚烯烴催化劑產能將從225 噸擴張至 475 噸; 抗氧劑單劑產能從2.25 萬噸擴張至 4.45 萬噸; 複合助劑產能從8500 噸擴張至2.85 萬噸。本輪擴張將進一步夯實公司現有主業，實現產品結構升級以及擴大規模體量，於行業底部積蓄動能，進一步鞏固行業龍頭地位。
啓動高端聚烯烴POE 項目，打開新成長空間
依託公司在聚烯烴催化劑領域的研發積累，以及公司前期簽訂的POE 技術許可協議，公司啓動高端聚烯烴POE項目，項目總建設總規模40 萬噸POE 及30 萬噸α-烯烴，其中POE 聯合裝置、α-烯裝置所採用的工藝爲引進的成熟工藝包。項目將分爲近期項目及遠期項目兩期實施，整體規劃總佔地133.3 萬平方米，近期項目規劃總投資100 億元。2023 年9 月8 日，公司發佈《關於POE 高端新材料項目的進展公告》，其全資子公司鼎際得石化科技已與大連長興島經開區管理委員會簽署投資協議，與設備供應商簽訂採購協議，並已取得批覆，一期項目立項備案已完成。在POE 國產替代不斷加速的背景下，公司積極佈局POE 高端聚烯烴，有望充分把握行業新機遇，進一步打開成長新局面。
盈利預測與估值：預計公司2023、2024、2025 年分別實現歸母淨利潤0.95 億元、1.58 億元、6.24 億元，對應EPS 分別爲0.71 元、1.17 元、4.64 元，對應PE 分別爲54.72X、33.00X、8.34X。公司在催化劑、抗氧劑以及複合助劑方面具有雄厚的產業經驗與技術優勢，同時積極佈局POE 行業，未來有望結合下游市場需求放量，進一步提高市場地位。根據測算，2022-2025 年歸母利潤複合增速爲78.29%，公司PEG 指標小於1。綜合考慮公司的利潤增速以及估值情況，公司當前股價仍然具備較好的投資價值，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：1、產品價格波動風險：公司催化劑、抗氧劑單劑和複合助劑銷售收入佔比大，定價主要參考下游市場供需情況，若下游市場需求出現大幅波動，調整產品價格會對公司業績產生較大影響； 2、原材料價格上漲風險：四氯化鈦、己烷、苯酚、異丁烯等主要原材料的成本佔比高，受宏觀因素和原油價格走勢的影響波動較大，若原料端成本的走高和產品售價未能保持同步調整，將對公司盈利產生不利影響；3、銷售不及預期：
公司現有主要產品爲抗氧劑、催化劑以及複合助劑，若新增產能的銷售情況不及預期，將影響公司經營收入與業績表現； 4、項目投產不及預期：公司通過IPO 募投項目積極擴張產能並啓動高端聚烯烴POE 項目，但項目的落地時間或投放進度可能不達預期，從而影響公司業績增長。
敏感性分析：假設如果未來下游需求不及預期、原材料波動影響產品毛利率、公司的產能投產相對不及預期的背景下，公司2023-2025 年的淨利潤預測爲0.80、1.32、5.24 億元。