事件描述
公司2023 年前三季度實現營業收入210 億元，同比下降3%，歸屬淨利12 億元，同比下降66%。其中，公司2023Q3 實現營業收入104 億元，同比增長40%，實現歸屬淨利6 億元，同比下降49%。
事件評論
收入端，公司2023Q3 收入同比較大幅度增長，環比增長約33%，預計主要因爲風機及電站產品銷售量增加。其中，公司Q3 風機出貨約3.5GW（環比提升約39%），陸風、海風出貨分別約2.0GW、1.5GW，海風出貨佔比超40%。
盈利端，公司2023Q3 毛利率約13%，同比下降約5.4pct，環比下降約6.9pct，預計主要因爲部分供應商返利的回收節奏滯後，導致陸風風機毛利率承壓。期間費用率約9%，同比下降0.2pct，環比基本持平，銷售費用率、研發費用率分別約3.5%、2.7%，同比分別下降1.6pct、1.5pct，環比下降約0.8pct、1.0pct，管理費用率約2.5%，同比下降0.4pct，環比提升0.3pct，財務費用率約0.3%，同比提升3.3pct，環比提升1.5pct。公司Q3 獲得投資收益約2 億元，預計主要因風電場轉讓，同時計提公允價值變動損失、資產減值損失合計約0.24 億元，並衝回信用減值約0.2 億元。最終，公司實現銷售淨利率約5.8%，同環比有所下降。
截至2023 年三季度末，公司Q1-3 風機新增訂單約10.11GW，同比下降約14.39%，在手訂單約33.62GW，較2022 年底增長約3.2GW。同時，公司三季度末累計新能源電站裝機容量約1.64GW，在建裝機容量約3.93GW。其中，BT 在建電站約2.97GW（約佔76%），非BT 在建電站約0.96GW（約佔24%）。
其他財務指標方面，公司2023Q3 經營性現金流淨流入約10.2 億元，同環比大幅改善，資本開支約25 億元，預計主要系公司積極推進風電場建設。
展望2023Q4，我們認爲隨着風電行業年底步入集中搶裝，疊加海風項目開工交付起量，公司Q4 風機出貨預計環比增長，風機毛利率亦有望環比顯著修復。與此同時，公司Q4持續推進風電場轉讓，進而奠定全年業績基礎。預計2023 年公司歸母淨利約35.54 億元，對應PE 約9 倍。維持“買入”評級。
風險提示
1、風電裝機不及預期；
2、競爭加劇導致盈利能力不及預期。