整体毛利率稳中有升，费用结构优化推动业绩亮眼表现三季度利润增势迅猛，盈利能力持续提升。单季度来看，2023Q3 公司实现营业收入8.43 亿元，同比-13.45%，收入端增速放缓，主要由于公司营销架构调整、叠加化药产品集采产生的影响；实现归母净利润1.42亿元，同比+26.48%；实现扣非归母净利润1.45 亿元，同比+55.78%，利润端增长较快，主要由于去年品牌推广投入在第三季度相对集中，而今年投入节奏相对均衡，导致利润的季度间波动。事件
公司發佈2023 年三季報，2023 年前三季度實現營業收入31.40 億元，同比+9.24%；實現歸母淨利潤5.89 億元，同比+16.74%；實現扣非歸母淨利潤5.59 億元，同比+24.19%。
事件點評
整體毛利率穩中有升，費用結構優化推動業績亮眼表現三季度利潤增勢迅猛，盈利能力持續提升。單季度來看，2023Q3 公司實現營業收入8.43 億元，同比-13.45%，收入端增速放緩，主要由於公司營銷架構調整、疊加化藥產品集採產生的影響；實現歸母淨利潤1.42億元，同比+26.48%；實現扣非歸母淨利潤1.45 億元，同比+55.78%，利潤端增長較快，主要由於去年品牌推廣投入在第三季度相對集中，而今年投入節奏相對均衡，導致利潤的季度間波動。
公司費用管控戰略成效顯現。公司前三季度銷售毛利率爲67.70%，同比+1.15 個百分點。期間費用率爲42.22%，同比-0.50 個百分點，其中銷售費用率爲39.02%，同比-0.08 個百分點，主要受到品牌推廣等費用投放節奏的影響；管理費用率爲4.58%，同比+0.19 個百分點；財務費用率爲-1.38%，同比-0.61 個百分點。公司費用結構優化戰略成效顯現，因此在23Q3 單季收入短期承壓的背景下，得以推動利潤端實現高增長。
三大業務板塊齊發力，品牌實力雄厚
三大品類齊頭並進，帶動大健康業務板塊延續高速增長。分板塊而言，公司非處方藥板塊前三季度實現營收22.71 億元，同比+13.08%；處方藥板塊前三季度實現收入4.63 億元，同比-16.93%；大健康板塊前三季度實現營收3.85 億元，同比+46.59%。
公司品牌優勢明顯，銷售渠道成熟。在品牌打造方面，公司圍繞“江中”和“利活”兩個品牌，持續打造10 億級黃金單品健胃消食片、5 億級乳酸菌素片以及深入老中青三代國人心智的草珊瑚含片，並不斷鞏固胃腸領域護城河，構建咽喉、補益等品類梯隊的品牌地位，2023 年“江中”品牌價值爲376.29 億元，位居醫藥行業第六。在渠道拓展方面，公司擁有千人規模的非處方藥銷售隊伍，現已覆蓋20 萬家終端藥店，與3000 家商業緊密合作，滲透50 餘萬家藥房及20 萬家基層醫療終端。
投資建議
我們維持盈利預測不變，預計公司2023~2025 年收入分別爲45.27/54.27/65.19 億元，分別同比增長18.8%/19.9%/20.1%，歸母淨利潤分別爲6.96/8.19/9.81 億元，分別同比增長16.8%/17.7%/19.7%，對應估值爲19X/17X/14X。我們看好公司未來長期發展，維持“買入”評級。
風險提示
市場競爭加劇風險，行業政策變化風險，原材料價格及供應風險。
