事件：公司發 布2023 三季報。公司2023Q1-3 實現營業收入407.59 億元，同比+4.98%；實現歸母淨利潤26.59 億元，同比-4.06%；扣非後歸母淨利潤25.42 億元，同比-4.81%。其中，23Q3 實現營業收入137.59 億元，同比+0.01%；實現歸母淨利潤7.98 億元，同比-19.98%；扣非後歸母淨利潤7.57 億元，同比-21.25%。
23 年前三季度行業快遞量增長，頭部競爭格局穩定，圓通23Q3 業務量加速增長。1-9 月，郵政行業寄遞業務量累計完成1151.1 億件，同比增長13.6%。其中,快遞業務量（不包含郵政集團包裹業務）累計完成931.2億件，同比增長16.4%。快遞行業頭部競爭格局穩定，1-9 月，快遞與包裹服務品牌集中度指數CR8 爲84.1，較1-8 月持平。23 年Q1-3 圓通速遞快遞業務完成量150.13 億件，同比增長18.45%，其中，三季度快遞業務完成量52.37 億票，同比增長14.10%，環比降低1.54%。
單票價格同比下降。1-9 月，郵政行業業務收入累計完成11013.3 億元，同比增長10.7%。其中，快遞業務收入累計完成8545.5 億元，同比增長11.1%。從單票價格來看，公司23Q1-3 快遞服務單票收入爲2.41 元，同比下降6.07%，其中，Q3 單季度快遞單票收入爲2.33 元，同比下降7.88%，環比下降0.80%。
費用管控精益求精，三季度盈利短期承壓。公司2023Q1-3 綜合毛利率爲10.49%，同比-0.97pct。費用端，公司2023H1 銷售費用率/管理費用率/研發費用率分別爲0.33%/2.04%/0.1%，同比分別-0.1/-0.11/-0.04pct，綜上，公司2023H1 淨利率爲6.61%，同比-0.63pct。
投資建議：前三季度國內快遞行業業務量增長顯著，但收入增速低於業務量增速。在當前行業競爭激烈的環境下，隨着公司數字化轉型和“一號工程”的持續推進，以及第四季度快遞傳統旺季的來臨，圓通速遞各項業績和利潤有望進一步提升。我們將公司2023-2025 年歸母淨利潤由42.98/53.78/61.45 億元億元調整至38.67/47.02/53.90 億元，以最新收盤價計算PE 爲12.0/9.9/8.6。維持公司“買入”評級。
風險提示：經濟恢復不及預期、油價上漲、價格競爭加劇。