投資要點
事件：2023 年10 月30 日，振芯科技發佈2023 年第三季度報告，第三季度，公司實現營業收入1.80 億元，同比下降12.50%；歸母淨利潤0.34 億元，同比下降32.58%。
業務整體穩定發展，研發投入持續高水平。2023 年前三季度，公司實現營業收入6.15 億元，同比下降12.83%；歸母淨利潤1.43 億元，同比下降32.64%。從單季度來看，公司實現營業收入1.80 億元，同比下降12.50%；歸母淨利潤0.34 億元，同比下降32.58%。公司營業收入下將系受驗收等因素影響，公司的集成電路、北斗終端產品銷售和訂單仍保持穩定增長，視覺類業務亦有序開展並承接多項研製任務。公司加大研發投入，2023 年前三季度研發費用爲0.91 億元，同比增長13.63%。
截止2023 年6 月，公司擁有研發人員408 人，佔公司人員總數比例爲41%，取得115 項發明專利及149 項軟件著作權。
消費復甦+國產替代+衛星景氣，集成電路市場向上。公司圍繞核心產品爲基礎形成多系列、多品種的產品線，被成功納入多家知名客戶的供應鏈體系，成爲國內航空通信等關鍵領域的主流供應商，同時，公司與高端測試市場和儀器市場的頭部客戶群體已開始達成實質性合作。公司產品還可爲通信、汽車、計算機、智能製造等行業用戶配套高端集成電路產品，包括轉換器、時鐘、視頻接口等產品，隨着消費市場復甦緩慢，新能源汽車、智能製造行業蓬勃發展，衛星互聯網建設在即，預計集成電路產品市場總體需求將持續穩健增長。公司堅持核心技術的自主研發和產品的高性價比，擁有穩定的技術研發、市場能力和技術團隊，具備設計研發及供應鏈保障能力，六大重點系列芯片產品贏得市場認可，成爲國內重點行業領域的主流供應商，2023 年前3 季度，集成電路業務實現營業收入3.48 億元。
構建北斗全鏈條產品體系，推進北斗行業新應用。公司深耕北斗衛星導航行業20餘年，研製衛星導航芯片及設備，具備核心芯片技術優勢和關鍵技術自主知識產權，構建了北斗衛星導航“元器件—終端—系統應用”全產業鏈條。公司積極推動北斗三代產品技術驗證及產品落地，圍繞新時空體系建設，提供綜合PNT 的系統解決方案。公司助力“北斗+”融合創新和“+北斗”時空應用發展，重點推進水文地質勘測、城市軌道交通、安全應急等行業的北斗運營服務，爲相關單位提供北斗三代通信卡、GNSS 設備、硬件研發及平台運維服務。2023 年前3 季度，公司簽訂的北斗三代終端及模塊訂單增長明顯，但受北斗終端產品測試、驗收等因素影響，造成產品延期交付，2023 年前3 季度，北斗導航綜合應用業務實現營業收入1.40 億元。
AI+航空電子融合應用，視覺類產品或塑新增長極。在智慧城市建設運營業務中，公司中標多個視頻監控系統改造升級和感知源建設項目，在成都各區縣開展視頻監控系統項目改造建設工作。在航空電子類和AI 智能化產品領域，公司圍繞無人平台智能化應用方向開展視覺類智能產品研製量產工作，重點佈局機載配套設備市場，向人工智能解決方案提供商和服務商轉變。公司研究國內外無人系統自主導航技術，掌握圖像識別、圖像導航、集群控制等無人系統的核心技術，具備視頻圖像 處理算法自主知識產權，視覺類智能產品有望成爲公司新的業績增長點。2023 年前三季度，公司智慧城市建設運營服務業務實現收入1.27 億元。
投資建議：公司多年來致力於圍繞北斗衛星導航應用的“元器件-終端-系統”產業鏈提供產品和服務，受益於衛星互聯網快速發展+北斗3 代應用加速，公司潛在機會巨大。我們預測2023-2025 年實現營業收入11.87/15.48/19.85 億元，同比增長0.4%/30.4%/28.3% ， 歸母淨利潤分別爲2.58/3.78/5.01 億元， 同比增長-14.0%/46.5%/32.4%，對應EPS 爲0.46/0.67/0.89 元，PE 爲53.8/36.7/27.7，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：衛星互聯網發展不及預期，北斗三代應用不及預期，市場競爭加劇，業務拓展不及預期，項目交付、驗收及回款進度不及預期。