概要
泰坦轉債將於11 月15 日（週三）上市，規模2.95 億元，根據我們的新券定價模型，我們認爲在當前公司股價的情況下，其轉債上市定位可能在124.01 元附近，溢價率約33.9%。
正股分析
發行人泰坦股份主營紡織機械設備的研發、生產和銷售，主要產品轉杯紡紗機在國內市場份額領先，紡織產業鏈轉移帶動公司海外市場規模擴張。公司主要產品包括紡紗設備、織造設備和印染設備三大類產品，公司22 年主營構成中，紡紗設備佔比最高，達到 62.22%。其餘包括織造設備(佔比 21.21%)、紡織紗線(佔比 13.59%)、其餘業務佔比較低。公司所在行業整體較爲分散，競爭較爲充分，各企業在不同細分領域佔優，發行人主要產品轉杯紡紗機及劍桿織機在國內市場的市場佔有率較高，據公司測算2022 年兩類產品國內市佔率分別爲37.59%及14.49%。2020年以來公司紡織機械產能變化不大，21-22 年公司營收分別同比增長86.18%、28.74%，主要是由於下游訂單旺盛、海外市場開拓、紡織紗線子公司全面達產所致。
公司順應紡織產業鏈向東南亞、南亞等地區轉移的趨勢，將銷售策略調整爲以境外市場開拓爲重心，2022 年公司境外營收佔比40.77%，相比2020 年的13.57%大幅提升，其中印度、土耳其市場分別佔公司22 年營收的28.99%、4.87%。1H23 受海外市場經濟疲軟影響，公司境外營收同比下滑58.47%，拖累公司整體業績。
本次向不特定對象發行可轉換公司債券募集資金總額爲不超過人民幣 2.955 億元,募集資金在扣除相關發行費用後1.6 億元用於智能紡機裝備製造基地建設項目，0.5 億元用於杭州研發中心建設項目，0.8 億元用於補充流動資金。
成長性方面，公司近5 年（2018-2022 年）複合營收增長24.83%，歸母淨利潤增長17.32%。同行業公司平均近五年複合營收增長率達到12.2%，淨利潤增長率達到 23.4%。
公司過去3 年（2020-2022 年）平均ROA 在4.8%，2022 年爲5.5%。毛利率有一定波動，過去3 年平均毛利率在18.6%，2022 年爲21.6%。同行業公司的平均3 年ROA 爲5.8%，2022 平均ROA 爲4.5%；行業3 年平均毛利率爲 28.8%，2022 平均毛利率爲 27.2%。1-3Q2023 實現營收爲11.1 億元（YoY-14.0%），主要受海外需求疲弱拖累，同期歸母淨利潤爲1.2 億元（YoY+11.0%）。
公司財務風險中等，我們測算純債風險係數在 2.2%。公司債務負擔中等，截至3Q23 末公司資產負債率52.58%，資金流動性中等，速動比率爲 1.4，現金短期債務比爲1.3。
正股股權方面，公司實控人爲陳其新，陳宥融(個人性質)，截至 2023 年9 月30 日，第一大股東(紹興泰坦投資股份有限公司)持有公司股份65.48%。限售股方面，2024 年01 月29 日將有72.4%的限售股解禁。2023 年11 月10 日公司公告稱控股股東泰坦投資質押股份，佔其所持股份的24.75%，佔公司總股本16.2%，主要用於爲公司發行可轉債提供質押擔保。
正股市值較小，彈性一般。正股總市值28 億元，規模較小，流通盤佔比 26.25%。公司當前 P/E(TTM)爲 19.6x，位於自身歷史較低水平，P/B(MRQ)爲 2.07x，位於自身歷史較低水平。正股機構關注度較低，近 180 日波動率爲25.58%，根據我們的模型預測，未來2 個月其年化波動率約在 37.0%，彈性一般。
條款及定價
轉債規模較小，債底保護較弱。本期轉債規模 3.0 億元，初始轉股價爲13.81 元，轉股期起點：2024 年5 月1日，最新平價約93.48 元，期限6.0 年，票面利率分別爲：0.50%，0.70%，1.00%，1.70%，2.50%，3.00%，到期贖回價格115.0 元，面值對應的YTM 爲3.35%，債底約爲67.25 元，債底保護較弱。下修條款爲85%，20/30(淨資產和麪值爲底)，下修觸發條件較嚴，強贖條款爲130%，15/30，回售條款爲70%，30/30。
根據我們的定價模型，萊克轉債、星帥轉2、博彙轉債、深科轉債、麥米轉2 等對本期轉債的參考價值較大，我們預計其二級市場定價應在124.01 元附近，溢價率約33.9%。我們認爲當上市價格高於127.73 元時可認爲高估，高於130.21 元時則顯著高估；當上市價格低於120.29 元時可認爲低估，低於117.81 元時存在顯著低估。
風險
下游需求走弱；海外市場環境惡化。