收入利潤快速增長，維持“買入”評級
公司發佈2023 年三季報：2023Q1-Q3 實現營收65.00 億元（+38.03%）；歸母淨利潤2.78 億元（+42.03%）；扣非歸母淨利潤2.71 億元（+37.26%）。單看Q3，實現營收21.62 億元（+26.96%）；歸母淨利潤1.20 億元（+13.94%）；扣非歸母淨利潤1.16 億元（+11.69%）。從盈利能力來看，2023 Q1-Q3 毛利率爲35.88%（-0.68pct），淨利率爲4.27%（+0.20pct）。從費用端來看，2023 Q1-Q3 銷售費用率爲26.37%（-0.67pct）；管理費用率爲2.09%（-0.44pct）；財務費用率爲1.45%（+0.10pct）。公司整體成長迅速，內生外延式門店擴張奠定發展基礎。我們維持2023-2025 年盈利預測，預計2023-2025 年歸母淨利潤分別爲4.02、5.05、6.45 億元，對應EPS 分別爲3.12、3.92、5.01 元/股，當前股價對應PE 分別爲18.9、15.0、11.8 倍，維持“買入”評級。
“自建+收購”爲門店擴張主旋律，線上業務同時發力公司堅持“自建+收購”策略，戰略性推動實體門店網絡擴張。截至2023Q3，公司門店總數達到4,711 家，較年初增長16.18%，其中自建門店603 家，收購門店61 家，因發展規劃及經營策略調整關閉門店8 家，淨增門店656 家。公司持續鞏固現有6 個省市的區域門店覆蓋率，堅持在雲南、河北密集布點，持續滲透川渝桂遼市場，逐步加深品牌影響力。在門店快速拓展、線下業務持續增長的同時，2023Q1-Q3 線上業務較2022Q1-Q3 增長67.92%，供應商服務收入穩步提升。
強化專業能力承接處方外流，多元服務提供差異化競爭優勢公司緊貼顧客需求，積極對藥師及店員進行專業培訓及服務指導，同時申請各類專業藥房資質。截至2023Q3，公司擁有慢病門店565 家、特病門店188 家、雙通道資格門店132 家、門診統籌藥房304 家，專業化能力的提升有利於更好地服務患者、承接處方外流、助力業績提升。此外，公司圍繞顧客對全生命週期、高品質健康生活的追求，積極挖掘多年齡階層客戶群體需求並多角度進行覆蓋，提供治療類及其他與健康生活方式相關的多元化商品和服務，增強客戶粘性。
風險提示：市場競爭加劇，併購整合不及預期，門店拓展不及預期。