富安娜是國內少數的高端家紡自主品牌之一，前三季扣非淨利領先創出歷史同期新高！根據3 家上市家紡企業最新三季報，23Q1-3 富安娜營收19.2 億元（同比-2.9%），歸母淨利潤3.46 億元（同比+5.7%），扣非歸母淨利潤3.07 億元（同比+5.9%），前三季扣非利潤逆勢新高！相較之下，23Q1-3 羅萊生活/水星家紡扣非歸母淨利潤3.89/2.14 億元，較21 年同期利潤峯值仍有16%/7%差距。邊際看，富安娜23Q1/Q2/Q3 單季營收同比-7.6%/-1.9%/+0.9%，在國內消費大盤有所走弱背景之下，亦彰顯了平穩改善的良好趨勢。
全國性家紡品牌屈指可數，第一梯隊品牌競爭格局優異，上市家紡企業毛利率齊頭攀升。
23Q1-3 富安娜/羅萊生活/水星家紡毛利率同比提升1.4pct/2.1pct/1.8pct，呈現同步上行態勢，反映了消費者對品牌溢價認可度正日趨提升。其中，富安娜穩居家紡品牌第一梯隊，是業內唯一入選中國“60 年60 品牌”，正憑藉原創設計及高端定位持續增強品牌溢價，23Q1-3 毛利率54.6%，更高於羅萊生活44.7%、水星家紡40.1%，而突出的控費能力又將高毛利有效轉化爲高淨利，23Q1-3 富安娜淨利率18.0%，同比大增1.5pct，更高於羅萊生活11.0%、水星家紡9.2%，其中23Q3 單季淨利率19.5%，向20%目標逼近中。
TOC 業務優勢+存貨指標優秀，體現優於同行的營運能力。根據公司三季報，23Q1-3 公司TOC 業務（直營+電商）營收佔比達63%，且每季產品系列在設計和創新上都有更新和疊加，相比大衆化產品和加盟渠道佔比高的同行公司，這需要更強的庫存管理水平。截至23Q3 末，公司存貨7.9 億元（同比-10.9%），存貨週轉天數239.2 天（同比-7.6 天）。
消費賽道中稀缺的穩定型紅利資產，深港通持股持續增加。20-22 年富安娜淨現比1.3/1.4/1.3，ROE（平均）14.5%/15.0%/14.3%，盈利能力及質量均表現突出。公司自2009 年上市以來，累計分紅率高達51.2%，而近三年含回購的現金分紅比例更高達107%/103%/93%，在穩定增長與強勁現金流的堅實條件下，高分紅政策將延續。根據交易系統數據，截至2023/11/17，深股通系統對富安娜持股量達到3266 萬股，佔其流通A股的6.75%，較年初持股量僅佔其流通A 股的0.26%已大幅增加，目前仍在持續增持中。
我們認爲，富安娜作爲中國家紡民族品牌，資產稀缺性突出，當前仍屬低估，重申維持“買入”評級。23Q3 期末公司賬上貨幣資金及交易性金融資產高達14.1 億元（同比+12.2%），所有短期、長期借款均爲零，兼備抗風險能力與潛在擴張條件。維持盈利預測，預計23-25年歸母淨利潤5.9/6.6/7.3 億元，對應PE 爲12/11/10 倍，重申維持“買入”評級。
風險提示：公司近期收到警示函、關注函、批評處分決定，主要涉及第六期限制性股票激勵計劃相關信披失誤和考覈指標設置依據，公司已詳細回覆說明，我們認爲上述問題不影響公司家紡主營業務持續向好發展。