事件
康恩貝發佈2023 年三季度報告。2023 年前三季度，公司實現營業收入51.84 億元，同比+15.51%；歸母淨利潤6.23 億元，同比+171.76%；扣非歸母淨利潤5.10 億元，同比+15.23%；經營性現金流淨額爲6.58 億元，同比+26.80%。
事件點評
23Q3 利潤端增速亮眼，前三季度淨利率持續增長23Q3 公司收入爲14.20 億元，同比0.88%；歸母淨利潤爲1.07 億元，同比+532.29%，利潤端高速增長主要系公司核心產品“康恩貝”牌腸炎寧系列產品等非處方類產品，“康恩貝”牌維C 系列等健康消費品，“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡騰片等處方藥產品以及中藥飲片銷售增長較好。
23 年前三季度公司銷售毛利率爲61.11%，同比-0.53 個百分點；銷售淨利率爲13.50%，同比+6.73 個百分點；銷售費用率35.81%，同比+0.16 個百分點；管理費用率7.65%，同比-0.57 個百分點；研發費用率3.17%，同比-0.02 個百分點；財務費用率-0.15%，同比+0.03個百分點，前三季度淨利率提升明顯，盈利能力持續提升。
非處方藥和中藥飲片收入增長顯著，腸炎寧系列收入超11 億元23 年前三季度，公司主營業務收入按產品拆分來看，處方藥板塊收入16.22 億元，同比+5.71%；中藥飲片板塊收入5.40 億元，同比+37.75%；健康消費品板塊收入4.3 億元，同比+21.91%；非處方藥板塊收入19.10 億元，同比+24.09%；其他板塊收入爲6.82 億元，同比+1.83%。非處方藥和中藥飲片板塊收入增長亮眼。
公司核心產品持續放量，“康恩貝”銷售收入達11 億元；“康恩貝”牌健康食品在穩存量的基礎上通過新品類拓展、新渠道佈局等方式，銷售收入超4 億元，繼續保持較快增長；“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡騰片同比增長36%。“金康靈力”牌氫溴酸加蘭他敏片在良性記憶障礙、老年癡呆的神經治療領域也呈現快速上量趨勢。
新立40 項研發項目，創新能力逐步提升
公司持續加大研發力度，截至23 年上半年完成研發項目新立項40項，同比增長67%，主要爲原料及仿製藥開發、MAH 及醫院製劑和上市後臨床項目等。目前在研項目共計180 餘項，其中創新項目20餘項。2023 年上半年，公司注射用阿奇黴素，注射用哌拉西林鈉他唑巴坦鈉共2 個品種（4 個品規）取得一致性評價批件，利培酮口服溶液取得仿製藥註冊批件，吸入用吡非尼酮溶液取得藥物臨床試驗批件，並獲取授權及受理專利16 項。
投資建議：維持“買入”評級
康恩貝歷經了國資入主，混改落地，核心發展戰略聚焦中藥大健康板塊，同時康恩貝十億元級別單品腸炎寧，競爭格局良好，增長空 間較大。我們維持此前盈利預測，公司2023~2025 年收入分別70.45/80.82/91.38 億元，分別同比增長17.4%/14.7%/13.1%，歸母淨利潤分別爲6.79/8.84/10.41 億元，分別同比增長89.5%/30.2%/17.7%，對應估值爲20X/15X/13X。我們維持“買入”評級。
風險提示
行業政策變化風險，研發創新風險等。