腹地资源提供支撑，港口主业量价齐升。1）吞吐量：公司经营主要货种为铁矿石、钢材及煤炭。矿石和钢材货种主要看腹地内钢铁产量，今年以来唐山市钢企开工率处于高位，我们看好唐山市钢铁产量增长带动公司矿石、钢材货种吞吐量增长。在秦皇岛港战略转型带来竞争格局优化以及“北煤南运”运量增长下，我们看好公司煤炭吞吐量迎来增长。预计2023-2025 年公司货物吞吐量同比增速分别为11%/4%/4%。2）费率：2022 年河北省完成港口整合，同区域内竞争格局改善，我们看好整合后公司装卸费率短期内可上升。预计2023-20225 年公司港口主业营收同比增速为20%/5%/5%。環渤海核心港口，區位優勢顯著。公司是主導唐山市京唐港區建設和經營的大型港口企業，核心主業爲港口裝卸堆存業務，1H2023主業營收佔比爲87%。公司所經營港口區位優勢顯著，具體表現爲自然條件優越、交通便捷以及腹地資源好，唐山市65%以上的鋼鐵產能是公司的優勢貨源腹地。2023Q1-Q3，公司營業收入同比增長1%。歸母淨利潤同比增長16%。
看好公司專注主業，分紅仍有上升空間。2020 年以來公司陸續剝離非核心業務，公司盈利能力隨之提升，2023Q1-Q3 毛利率提升至49%，爲可比公司第一。公司專注主業以來現金留存更多，2022 年分紅比例提升至70%，當前股息率爲5.8%，均爲可比公司第一。我們認爲公司未來分紅提升主要源於大股東資金壓力。近年來公司控股股東唐山實業有息負債規模大幅上升，其子公司亦有虧損，資金壓力下公司分紅仍有上升空間。
港口整合持續推進，行業邁入新時期。我們復盤了港口行業自2000年以來的發展歷程，在2016 年後港口整合趨於頻繁，行業邁入新時期。港口整合旨在消除以往同區域內港口激烈競爭，從過往案例來看，港口整合對區域內港口企業毛利率和裝卸費率有顯著提升作用，營口港整合後第一年單噸收入同比提升60%。
腹地資源提供支撐，港口主業量價齊升。1）吞吐量：公司經營主要貨種爲鐵礦石、鋼材及煤炭。礦石和鋼材貨種主要看腹地內鋼鐵產量，今年以來唐山市鋼企開工率處於高位，我們看好唐山市鋼鐵產量增長帶動公司礦石、鋼材貨種吞吐量增長。在秦皇島港戰略轉型帶來競爭格局優化以及“北煤南運”運量增長下，我們看好公司煤炭吞吐量迎來增長。預計2023-2025 年公司貨物吞吐量同比增速分別爲11%/4%/4%。2）費率：2022 年河北省完成港口整合，同區域內競爭格局改善，我們看好整合後公司裝卸費率短期內可上升。預計2023-20225 年公司港口主業營收同比增速爲20%/5%/5%。
預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別爲20.9 億元、22.0 億元、23.4 億元，對應PE 分別爲9.8x、9.3x、8.7x。參考可比公司2024年平均PE 倍數10.5x，由於公司股息率高更具配置性價比，給予公司2024 年11 倍估值，目標價格爲4.08 元，首次覆蓋給予“買入”評級。
港口腹地經濟波動風險；人工成本大幅上升風險；環保政策趨嚴風險；港口費率管制風險。
