下游需求不振，公司利潤端短期承壓
2023 年前三季度公司實現營業收入25.17 億元，同比+0.19%，實現歸母淨利潤1.23 億元，同比-13.52%；其中2023Q3 公司實現營業收入7.83 億元，同比-0.78%，實現歸母淨利潤0.40 億元，同比-20.51%。受到下游行業需求不振影響，公司營業收入增長承壓，行業競爭壓力增大疊加高毛利率產品佔比下降導致公司產品毛利率有所下滑，因此Q3 歸母淨利潤降幅超過營業收入降幅。我們下調公司盈利預測，預計公司2023-2025 年歸母淨利潤爲1.5/2.2/2.8 億元（前值爲1.9/2.8/3.7億元），EPS 爲0.41/0.60/0.76 元，當前股價對應PE 爲54.1/37.0/29.3 倍，我們認爲下游市場有望復甦，機器人產業將爲公司帶來增量市場，維持“買入”評級。
毛利率同比下滑明顯，費用率控制良好
2023 年前三季度公司銷售毛利率爲15.84%，同比-1.54pct，銷售淨利率爲5.07%，同比-0.85pct；其中2023Q3 銷售毛利率、淨利率分別爲16.92%、5.25%，分別同比-0.56pct、-1.58pct，相比上半年略有上升。公司利潤率下降原因爲：（1）下游需求萎靡，行業競爭加劇；（2）公司高毛利產品軸承套圈歐洲主要客戶訂單下降；（2）風電行業裝機量不及預期，公司風電滾子收入增速放緩影響利潤率。前三季度公司銷售、管理、財務、研發費用率分別爲1.95%、4.59%、0.74%、2.92%，期間費用率合計同比下降0.85pct，有所改善。
風電裝機不及預期，汽車市場高景氣保障汽車零部件產業發展2023 年風電裝機不及預期：1-9 月份全國風電新增裝機容量爲33.48GW，其中三季度新增裝機10.49GW。風電下游裝機進度不及預期影響公司收入增速，1-9 月份招標量爲49.7GW，超過新增裝機量增速，目前仍有較多項目待開工建設，2024年風電裝機有望回暖。新能源汽車行業爲公司發展帶來機遇：2023 年1-9 月國內新能源車產、銷量分別爲609 萬輛、628 萬輛，分別同比+26.7%、37.5%，新能源車持續高景氣度保障公司車用部件產品長期發展。
風險提示：風電裝機景氣度下滑、軸承產品客戶驗證進度不及預期。