投資要點:
強化營銷體系，建設成果初現 近年來，公司大力推動銷售改革，成立了成立院線、尼群洛爾和 OTC 三大事業部，設立運營中心，全面負責學術支持、商務支持、後勤保障等，工作核心是順應“特藥營銷”的模式，自上而下構建全國專家&省級專家網絡，通過全國頭部專家推薦，帶動各省市專家及醫院醫生認可，進一步優化產品推廣模式，從而帶動臨床一線處方。2022 年起，兩大核心產品（利可君片和尼群洛爾片）銷售放量均顯著加速，公司有望進入新一輪的高速增長期。
利可君片競爭格局好，潛在市場空間大 利可君片爲口服升白藥，擁有生產工藝、質量控制方法、原料藥晶型等一系列專利保護，我們預計未來長期內將維持獨家生產狀態。升白藥物臨床應用範圍廣泛，包括腫瘤放化療、多種病毒感染、甲亢、乙肝、抗精神病藥治療後等一系列應用場景。此外，口服升白藥競爭格局優秀，主要包括利可君片（公司獨家生產）、鯊肝醇片、小檗胺片、維生素B4 片四種，其中利可君片療效優勢顯著、安全性突出，2018 年市場份額超過80%。我們預計2022-2025 年利可君片銷售收入複合增速約25%左右
尼群洛爾片有效降血壓控心率，營銷改革不斷加強市場推廣和市場覆蓋面 尼群洛爾片爲複方抗高血壓一類創新藥，日治療費用3-6元，價格適中。尼群洛爾片2017 年已進入國家醫保常規目錄，無進一步談判降價壓力。尼群洛爾片主要適用於高血壓伴心跳過快人群（據《中國高血壓患者心率現狀調查》（《中華高血壓雜誌》2015）研究顯示，該人群佔高血壓人群比例38.2%，我們預計2022 年國內該人群數量超過9000 萬人）。過去公司對尼群洛爾片學術推廣較弱，目前公司已成立專門尼群洛爾事業部，通過自上而下的學術推廣和逐步增加的市場覆蓋，尼群洛爾正迎來銷售收穫期。我們預計2022-2025 年尼群洛爾片銷售收入複合增速約50%。
構建三大創新平台，加強創新研發驅動 構建三大創新平台“複方製劑、氘代藥物、脂質體藥物”，持續補強公司管線。公司當前重點管線：1、抗抑鬱藥目前正在二期臨床；2、全新抗腫瘤藥正在進行一期臨床。
盈利預測和投資評級 我們預計2023-2025 年公司營業收入8.38、10.51 和12.86 億元，歸母淨利潤2.06、2.57 和3.29 億元，EPS1.10、1.38 和1.76 元，對應PE 估值爲26.40X、21.08X 和16.51X。基於公司持續推進營銷改革，聚焦核心產品市場開發，積極推動創新研發，業績開啓新的高速成長時期，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示 政策導致產品失去部分銷售市場的風險，產品銷售推廣不及預期的風險，營銷改革不及預期的風險，研發進展不及預期的風險，集採降價導致產品銷售出現嚴重下滑。