装饰建材和家装服务触角有望得到延伸入股居然之家，開啓深度合作
金隅集團公告與居然之家大股東簽訂協議，以23.3 億元 (3.55 元/股)收購大股東持有的10%居然之家股份。價格較居然之家11 月17 日收盤價低0.3%，隱含12.5x 1Y P/E，較居然之家上市以來平均1Y P/E 低35.7%。金隅集團和居然之家簽署戰略合作協議，在賣場業務、房地產開發、資產盤活利用、整裝業務與物業管理以及數字化轉型等層面開展合作。我們認爲，通過入股居然之家並深化戰略合作，有助於實現強強聯手，爲公司孕育發展新動能。
我們維持2023/2024/2025 年EPS 預測0.06/0.17/0.21 元，金隅集團 A/H的目標價 3.62 元/2.62 港元不變， 分別基於 0.6x 和 0.4x2023-2024 平均P/B(2023/2024BPS:5.96/6.11 元)，與金隅集團 A/H 在 2016 年以來的歷史平均一致。維持“買入”。
裝飾建材和家裝服務觸角有望得到延伸
金隅集團的節能牆材、成套傢俱、裝修水泥等裝飾建材在京津冀地區有較強影響力，2C 終端年銷售額超過70 億元。天壇整裝業務規模雖小但發展較勢頭良好，2022 年實現銷售收入3 億元。裝飾建材和家裝服務領域均已有較好的產品基礎。截至2022 年底，居然之家在國內29 個省區市經營428個家居賣場，“洞窩”平台累計註冊1294 萬用戶，累計交易額357 億元，相比於金隅集團在零售端佈局更廣、影響力更大。我們認爲通過更深度的戰略合作，金隅的裝飾建材和家裝服務的觸角有望得到更好的延伸。在新建住宅規模中樞回落後，2C 渠道的佈局對未來的發展將具備戰略意義。
融合發展具備成功經驗，期待探索更多協同效應融合發展是金隅集團成長曆史中的重要元素，此前通過對太行水泥、冀東水泥等不乏交集的市場進行整合、賦能管理，公司重塑了核心區域市場的競爭格局，實現了市場份額的成長。考慮到金隅集團和居然之家在業務上既具備共性（均涉獵於裝飾建材這一垂直領域），又具備較強的互補性(居然之家有更強的品牌影響力、對終端觸及能力更強，金隅集團具備更強產品掌控力、要素資源更強)，我們認爲這一強強聯手有更多協同效應值得探索。
主業競爭力穩固，新渠道新動能孕育，維持“買入”儘管水泥和地產主業短期仍面臨挑戰，但在“穩增長”基調明確的情況下，我們預計2024 年需求企穩的條件有望更爲成熟。水泥業務區域市場地位領先，具備產能規模、市場佈局、礦山資源和綠色環保等多維度優勢；地產業務的土地儲備更側重一/二線城市，市場挑戰下具備較強韌性。結合與居然之家合作帶來的契機，新的動能正在孕育。有望成爲估值修復的催化劑。
風險提示：水泥行業競合生態弱於預期，房地產銷售企穩緩於預期。