事件描述
公司發佈三季報：2023 年前三季度收入約27.6 億元，同比下滑9%，歸屬淨利潤約0.54 億元，同比增長162%，扣非淨利潤約0.36 億元，同比增長200%。2023 年單3 季度收入約10.3億元，同比下降12%，歸屬淨利潤約0.06 億元，同比下降7%，扣非淨利潤約0.04 億元，同比下降20%。
事件評論
粘膠纖維主業盈利改善，財務費用與寶旌子公司拖累業績。公司前三季度毛利率約13.7%，同比上升5.9 個百分點，其中主要爲粘膠長絲貢獻，源於粘膠長絲售價上漲且成本下降。公司前三季度期間費用率約10.5%，同比增長2.6 個百分點，其中銷售、管理、研發、財務費用分別同比變動+0.6%、+0.5%、-0.04%、+1.6%個百分點。最終前三季度歸屬淨利率約2.0%，同比提升4.9 個百分點。單3 季度看，公司毛利率約14.7%，環比繼續上升1.6 個百分點，同比上升6.9 個百分點，粘膠纖維主業盈利進一步改善。公司單三季度期間費用率約11.0%，同比增長4.8 個百分點，主要爲財務費用率同比上升3.1 個百分點。此外，在市場低迷原絲緊缺的影響下，3 季度吉林寶旌持續經營不善，公司利潤表中投資淨收益虧損1158 萬元（考慮到奇峯化纖經營仍優，吉林寶旌虧損影響或更大），此外預付賬款壞賬、碳纖維存貨跌價準備導致公司計提資產減值損失約700 萬元，且公司計提信用減值損失約1400 萬元。最終公司單3 季度歸屬淨利率約0.6%，同比約持平。
行業價格持續下降，企業短期盈利承壓。根據百川，從去年高點至今，大絲束碳纖維含稅價格從約15 萬元/噸跌到7.5 萬元/噸，累計下降幅度約50%，小絲束碳纖維T700 含稅價格從27 萬元/噸跌到14.5 萬元/噸，累計下降幅度約46%。大絲束碳纖維跌價的原因在於風電需求走弱（海外裝機大幅下滑+2021 年搶裝後的海風下滑），同時吉林系碳纖維產能大幅增加。小絲束碳纖維價格下跌的原因在於部分需求走弱，一是冬奧會支撐的全球休閒體育用碳纖維需求今年有所下滑，且更多使用大絲束碳纖維；二是光伏領域需求走弱，非坩堝的熱場部件在嘗試使用大絲束碳纖維。在跌價影響下，碳纖維企業盈利端承壓，如中復神鷹3 季度歸屬淨利潤同比下滑65%，吉林碳谷3 季度歸屬淨利潤同比下滑73%，公司當前碳纖維業務盈利能力在上半年基礎上亦或繼續承壓（上半年碳纖維毛利率3%）。
成本優勢顯著，有望受益行業格局優化。當前價格下，碳化企業或普遍陷入深度虧損，部分開始減產停產，而公司具備原絲、設備等配套優勢，成本優勢顯著，有望受益行業格局優化。預計公司2023-2024 年歸屬淨利潤爲0.8、1.9 億元，對應估值98、42 倍。
風險提示
1、碳纖維業務推進不及預期；
2、原材料價格大幅波動。