事件描述
錦浪科技發佈2023 年三季報，2023 前三季度實現收入46.4 億元，同比增長11%；歸母淨利7.5 億元，同比增長7%；其中，2023Q3 實現收入13.9 億元，同比下降19%；歸母淨利1.24億元，同比下降59%。
事件評論
公司Q3 報表端業績不及預期，主要原因或在於產生較多匯兌損失和股權激勵費用，導致公司Q3 發生財務費用0.9 億，環比增加1.1 億，管理費用1.0 億，環比增加0.3 億。受此影響，公司Q3 期間費用率達到25.4%，較Q2 的13.6%提升明顯。剔除上述影響，我們認爲公司Q3 經營業績符合預期。
量利拆分來看，出貨方面，我們預計Q3 併網逆變器出貨環比小幅下降，儲能表現較爲平淡，整體趨勢和行業相符。分市場看，歐洲因夏季假期和渠道庫存影響，出貨有所受阻，亞非拉等新興市場穩中向好。盈利水平方面，Q3 公司綜合毛利率33.7%，環比下降3.1pct，主要是受匯率波動影響，實際售價預計平穩。此外，公司電站業務表現平穩，持續貢獻利潤增量。
展望後續，我們預計2024Q1 末公司歐洲渠道庫存有望去化完畢，屆時戶儲需求有望重新進入增長通道。同時，公司工商業模組級PCS 產品在國內市場意向訂單較多，2024 年有望放量。海外工商儲一體機迎合需求趨勢，亦有望加速放量，帶動公司產品單價提升。
我們預計公司2023-2024 年實現利潤10、15 億，對應PE 爲28、18 倍。維持買入評級。
風險提示
1、競爭格局惡化；
2、光伏裝機不及預期。