事件描述

2023 年10 月30 日，国检集团发布2023 年三季报，Q1-3 实现营收16.00 亿元，同比增7.54%；归母净利润0.74 亿元，同比降4.66%；扣非归母净利润0.52 亿元，同比降6.88%。

其中，Q3 实现营收5.95 亿元，同比降1.39%；归母净利润0.46 亿元，同比降25.07%；扣非归母净利润0.36 亿元，同比降33.22%。

事件评论

Q3 订单进展及需求恢复不及预期致公司单季度营收同比降1.39%。公司Q3 营收同比下降推测主要系以下原因导致：1）政府采购减少，环境、食农检测板块阶段性承压；2）土壤普查订单推进速度不及预期：目前多数省份土壤普查进展至外业采样阶段，而收入通常在结果验收结束后确认，进度不及预期对公司环境食农板块收入存在影响；3）工程板块下游恢复不及预期：2020-2022 年全国房屋新开工面积同比-1.2%/-11.4%/-39%，2023 年前9 个月同比-22.3%，建工建材行业走弱，检测需求较低；4）受疫情影响2022 年上半年公司部分订单推迟至Q3 落地，致去年Q3 基数较高。

Q3 毛利率下降带动净利率同比下降3.01pct 至9.45%。Q3 毛利率同比降5.84pct 至38.4%，参考上半年数据，2023H1 公司工程/材料/环境/食农板块毛利率同比分别+4.47pct/+0.21pct/-3.02pct/-3.60pct，环境及食农板块盈利能力受亏损子公司（国检京诚（环境）、安徽拓维（食农）、辽宁奉天（食农））拖累下滑，带动公司整体毛利率下降。

市场开拓及联合重组带来人员费用及服务费用绝对值增加，有息负债增加带动财务费用提升，Q3 销售/管理/研发/财务费用率同比变动+0.40pct/-3.87pct/+0.38pct/+1.04pct。

经营性现金流好转，收现比明显改善，资产负债率提升。2023Q1-3 经营活动现金流净额0.24 亿元，去年同期为0.07 亿元，同比有明显改善；收现比同比提升41pct 至99%，公司加大应收账款回款催款力度，现金流表现良好，收现比回到正常区间；近3 年有息负债不断提升，带动资产负债率较年初提升5.2pct 至50.4%。

拟公开发行8 亿元可转债，补足资金，优化结构。2022 年6 月底公司公告拟发行8 亿元可转债，用于湖南华科实验室、湖南公司、河北雄安实验室、碳排放管理平台建设和部分收购类项目，补足资金助力公司未来发展，同时也可优化公司财务结构；2023 年10 月9日发审委已审核通过。

盈利预测与估值：公司公告2023 年目标营收29.4 亿元，同比增21.1%；利润总额4.4 亿元，同比增18.5%，期待Q4 公司“跨地域+跨领域”并购持续推进、房地产行业需求回暖及子公司盈利改善。预计公司2023-2025 年营收26.6/31.4/37.2 亿元，同比增9.4%/18.2%/18.5%；归母净利润2.57/2.97/3.45 亿元，同比增1.7%/15.5%/16.0%，对应PE 估值27.5x/23.8x/20.5x。维持“买入”评级。

风险提示

1、公信力和品牌受不利事件影响的风险；

2、并购的决策风险及并购后的整合风险。