事件：公司發佈2023 年三季報，23Q1-Q3 實現營業收入20.66 億元，同比+18.33%；實現歸母淨利潤1.36 億元，同比+67.1%。
點評：
多品牌多點發力，主品牌增長穩健。分品牌看，23Q1-Q3 Ellassay/Laurel/EdHardy/IRO/Self-Portrait 品牌收入分別同增10.3%/35.3%/0.6%/18.1%/51%，店效及門店數量提升共同驅動收入增長。23Q3 單季度以上品牌收入分別同增22%/31%/-8%/29%/20%。Ellassay 收入增長提速預計由於去年同期加盟渠道基數較低；Ed 品牌收入下降主因公司主動收縮折扣較高的直播渠道；S-P 品牌增速放緩主要由於去年同期線上基數較高；其他品牌均維持較快增長。從門店數量看，期內五大品牌分別淨開店8/9/2/14/12 家。單季度看，23Q3 公司收入及歸母淨利潤分別+20.6%/-14.4%，收入維持亮眼表現，利潤下滑主因海外經濟環境波動造成一定虧損以及投資收益明顯下降，但國內業務利潤同比實現快速增長。
線下增速快於線上，維持積極穩健開店節奏。分渠道看，23 Q1-Q3 直營/分銷收入分別同增18.7%/17.3%，線下/線上收入分別同增20%/7%，疫後線下客流恢復，同時公司主動收縮低價折扣渠道，線下增速快於線上。
從門店數量看，直營/加盟門店分別淨開39/6 家，公司保持積極的開店節奏，伴隨消費復甦，新店店效逐步爬坡推動國內業務實現穩健增長。
各渠道毛利率改善，投資收益及海外業務拖累淨利率。盈利能力：
2023Q1-Q3 公司毛利率+2.8pcts 至66.9%，直營/加盟/線上毛利率分別同增3.4/1.9/0.7pcts，主要由於折扣管控較好及新品銷售佔比提升。銷售/管理/研發/財務費用率分別同比-0.4/-1/+0.02/+0.5pct 至45.4%/8.4%/2.5%/1.1%；淨利率+2.2pcts 至8.6%。單季度看，23Q3 毛利率同比+1pct 至65.6%；投資收益138 萬元，同比減少2318 萬元，主因參股公司百秋尚美股份支付費用攤提；受投資收益減少及海外業務虧損影響，淨利率同比-2.1pct 至5.5%。存貨：期末存貨額同增2.3%至7.8 億元，維持穩定。
投資建議：公司多品牌多點開花，成長期品牌增勢亮眼，毛利率及費用率改善推動盈利能力提升。考慮到海外業務拖累整體表現，我們下調盈利預測，預計公司23/24/25 年歸母淨利潤爲2.2/3.4/4.2 億元（原預測2.7/3.6/4.4 億元），對應當前市值PE 爲17/11/9 倍，維持“買入”評級。
風險提示：消費復甦不及預期，海外通脹影響持續，店效爬坡不及預期。