三大業務均表現良好，驅動公司業績大增，維持“買入”評級
公司2023Q3 實現營業收入12.25 億元（同比+33.90%，環比+5.83%），歸母淨利潤1.50 億元（同比+47.56%，環比-28.35%），扣非歸母淨利潤1.27 億元（同比+28.36%，環比-38.05%）。2023 年前三季度實現營業收入35.71 億元（同比+26.94%），歸母淨利潤5.58 億元（同比+90.81%），扣非後歸母淨利潤5.23 億元（同比+86.33%）。2023 年前三季度公司業績增長主要系：（1）撲克牌業務受益於單價提升，利潤同比增長；（2）遊戲業務前期投放效果顯現，實現收入和利潤增長；（3）受益於投放需求回暖，營銷板塊業務穩定增長，實現收入和利潤增長。
我們維持2023-2025 年盈利預測，預計公司2023/2024/2025 年歸母淨利潤分別爲7.49/8.98/10.17 億元，對應EPS 分別爲1.82/2.19/2.48 元，當前股價對應PE 分別爲13.7/11.4/10.1 倍，我們看好公司三大業務繼續保持增長，維持“買入”評級。
費用率控制明顯改善，收入結構變化帶來的毛利率下降拖累短期利潤率
2023Q3 公司毛利率爲30.3%（同比-9.02pct，環比-9.99pct），或由於毛利率較低的數字營銷業務收入提升所致。銷售費用率5.67%（同比-4.95pct，環比-3.34pct），管理費用率5.47%（同比-1.99pct，環比+0.08pct），研發費用率4.77%（同比-4.38pct，環比-0.02pct），歸母淨利率12.24%（同比+1.13pct，環比-5.84pct）。公司優化遊戲投放策略致銷售費用率大幅下降，同時管理費用率與研發費用率也有所下降，但毛利率下降對淨利率有所拖累。我們認爲，隨公司後續推出新遊戲或老遊戲持續迭代，帶來遊戲業務收入佔比提高，公司盈利能力有望回升。
三大業務或持續回暖，繼續驅動公司業績高增長
（1）撲克牌方面，業務經營穩定，且單價提升帶來新的利潤空間，隨公司撲克牌生產基地項目建設完畢，帶來產能擴大，利潤體量有望進一步提升。（2）遊戲方面，公司在捕魚核心遊戲品類優勢明顯，自2023 年以來，主力產品《捕魚炸翻天》《指尖捕魚》基本維持在IOS 暢銷榜前150 名。（3）數字營銷方面，隨疫情放開與宏觀經濟回暖，以及短劇等對投放需求的拉動，業務量有望穩定增長。
風險提示：遊戲流水下滑，撲克牌銷量下滑、數字營銷業務增長不及預期等。