事件：公司發佈2023 年三季報，2023 年1-9 月，公司實現營業收入32.29億元，同比+18.69%，歸母淨利潤1.62 億元，同比-28.86%。2023 年Q3，公司實現營收11.49 億元，同比+20.37%，環比-49.82%，歸母淨利潤0.52億元，同比-42.58%，環比-60.84%。
2023 年1-9 月主營產品量增價跌拖累業績。2023 年1-9 月，公司氟碳化學品、含氟高分子材料、化工原料板塊產品外銷量分別爲85700.91、18900.05、158108.14 噸，同比+24.8%、+138.61%、+131.67%，外售均價分別爲20395.41、51882.36、2669.79 元/噸，同比-20.37%、-32.74%、-33.76%，營收分別爲17.48、9.81、4.22 億元，同比-0.63%、+60.49、+53.45%。含氟高分子材料板塊隨着新建FEP、PTFE 產能陸續投產，進一步放量，化工原料主要由於收購石磊氟化工後氯化物放量，外銷量大幅增長，但受主營產品價格下跌較大拖累，公司利潤有所下滑。
氟碳化學品淡季仍保持環比增長，配額落地有望開啓長景氣週期。2023年Q3，公司氟碳化學品產品外銷量爲31724.55 噸，環比+7.44%，外售均價爲19609.03 元/噸，環比-4.06%，由於三季度一般爲製冷劑傳統淡季，公司氟碳化學品均價環比小幅下滑，但外銷量仍保持環比增長趨勢。
我們認爲，當前HFCs 配額方案已落地，2024 年HFCs 將按照配額生產銷售，行業供給側受配額政策約束，而下游需求穩步提升，長期向好趨勢不改，公司氟碳化學品業務有望受益於行業長景氣週期，持續向好。
含氟高分子材料外銷量進一步放量，看好長期成長。2023 年Q3，公司含氟高分子材料外銷量爲8606.86 噸，環比+34.87%，外售均價爲42403.34 元/噸，環比-22.62%，公司含氟高分子材料新增產能處於爬坡期，外銷量進一步提升，但價格受下游需求偏弱影響，有所下滑。我們認爲，待下游需求回暖產品價格進一步提升後，隨着公司含氟高分子材料的持續放量以及產品品質的逐步提升，公司業績有望持續增長。
投資建議： 我們預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別爲2.41/5.53/7.9 億元，EPS 分別爲0.63/1.46/2.08，對應PE 分別爲38/16/11倍，考慮到公司擁有氟化工較爲全面的產業鏈佈局，可有效保證公司氟化工產品的競爭力，疊加當前三代製冷劑配額方案已落地，製冷劑行業未來有望迎來長期上行景氣週期，伴隨着公司含氟聚合物項目產能的持續釋放，未來業績有望持續放量。維持“增持”評級。
風險提示：下游需求不及預期；政策變化風險；項目建設進度不及預期；