營收高速增長，銷售投資維持較高水平，維持“買入”評級濱江集團發佈2023 年三季度報告，公司營收保持高增，利潤水平在行業下行期間維持相對穩定水平，伴隨市場回暖，後期公司盈利能力有望觸底修復。公司區域深耕優勢顯著，銷售拿地保持穩健，負債規模持續壓降，我們維持盈利預測，預計公司2023-2025 年歸母淨利潤爲44.58、53.33、64.77 億元，EPS 分別爲1.43、1.71、2.08 元，當前股價對應PE 爲5.5、4.6、3.8 倍，維持“買入”評級。
營收同比高增，結轉項目毛利率承壓
公司前三季度實現營業收入463.93億元，同比增長133.5%；實現歸母淨利潤24.73億元，同比增長20.23%；毛利率和淨利率分別爲14.99%和6.33%（2022 年全年分別爲17.48%和9.41%）。由於2021 年低毛利項目陸續進入結算週期，公司結轉毛利率承壓。得益於結轉規模的大幅提升，以及銷售和管理費率有效壓降，公司歸母淨利潤同比實現增長。
銷售再創新高，拿地強度維持較高水平
根據克而瑞數據，公司前三季度實現銷售額1221.4 億元，同比增長16.2%，位列克而瑞行業銷售排名第10 位；實現銷售面積253.6 萬方，同比增長24.6%。公司上半年新增土儲計容建面249 萬平方米，權益土地款180 億元，拿地金額權益比達45.5%，拿地強度達43%。截至上半年末，公司土儲總建面1448.5 萬方，其中杭州佔比70.3%。根據克而瑞數據，公司前三季度新增土儲面積321.8 萬方，對應拿地總價546.2 億元，拿地金額排名行業第7 位，拿地強度達45%。
三道紅線保持綠檔，融資優勢明顯
公司融資渠道暢通，前三季度公開市場融資43 億元，8 月成功發行7 億元公司債，票面利率4.2%。截至上半年末，公司有息負債規模425.6 億元，同比下降24%；短期債務佔比33.6%，現金短債比爲2.07 倍，扣預資產負債率55.7%，淨負債率爲21.5%，均爲近五年最低水平，三道紅線近兩年均維持綠檔，負債結構健康。公司2023H1 綜合融資成本4.4%，較2022 年末下降0.2 個百分點。
風險提示：銷售回暖不及預期、杭州市場去化不及預期、公司拿地不及預期。