投资建议：公司作为国内少数上市的头部建筑涂料企业，不断革新和加大各种渠道建设，强化网络营销体系，且伴随建涂行业集中度提升，未来业绩有望保持稳定增长。预计公司2023-2025 年营收分别为32.20、37.24 和43.49 亿元，归母净利润分别为1.36、3.37 和4.34 亿元，对应PE 分别为27.99、11.27 和8.76 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。公司發佈三季報。2023 年前三季度，公司實現營收23.88 億元（+2.47%），歸母淨利潤0.81 億元（+15.67%），扣非歸母淨利潤0.72億元（+130.28%）；第三季度，實現營收9.02 億元（-1.73%），歸母淨利潤0.42 億元（+11.21%），扣非歸母淨利潤0.40 億元（+32.73%）。
建築塗料收入維持穩定，防水材料增幅較大。2023 年前三季度，公司功能型建築塗料、建築節能材料、防水材料收入分別同比變化+1.59%、-9.75%、+83.83%。據國家統計局數據顯示，2023 年1-9 月全國房地產銷售面積和新開工面積累計同比分別下滑7.5%和23.4%。在地產仍處於下行趨勢下，公司收入維持穩定已屬不易。
原材料價格同比回落，但公司產品售價同時下降致第三季度毛利率降低。從原材料採購價格來看，2023 年前三季度公司主要原材料乳液、鈦白粉、聚苯乙烯顆粒、樹脂、助劑、硅酸鈣板、顏調料分別同比變化-15.33%、-18.70%、-18.52%、-22.04%、-10.96%、+0.21%、+3.57%，整體呈較大下降態勢。但受成本下滑、下游需求不足和競爭加劇影響，公司主要產品售價也同比出現較大回落，2023 年前三季度公司工程塗料、家裝塗料、保溫裝飾板、保溫材料售價同比變化-8.86%、-7.66%、-11.12%、-13.67%。2023 年前三季度公司毛利率爲32.44%，同比提升0.65pct，第三季度毛利率爲29.94%，同比下降2.76pct。
投資建議：公司作爲國內少數上市的頭部建築塗料企業，不斷革新和加大各種渠道建設，強化網絡營銷體系，且伴隨建塗行業集中度提升，未來業績有望保持穩定增長。預計公司2023-2025 年營收分別爲32.20、37.24 和43.49 億元，歸母淨利潤分別爲1.36、3.37 和4.34 億元，對應PE 分別爲27.99、11.27 和8.76 倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：下游需求減弱，行業競爭加劇，原材料價格上漲等。
