公司發佈三季報。2023 年前三季度，公司實現營收23.80 億元（-4.76%），歸母淨利潤3.90 億元（-16.12%），扣非歸母淨利潤3.91 億元（-14.91%）；第三季度，公司實現營收8.22 億元（-9.26%），歸母淨利潤1.43 億元（-2.88%），扣非歸母淨利潤1.42 億元（-1.86%）。
下游需求下滑致公司收入承壓。2023 年Q1-Q3 單季度營收同比增速分別爲+2.17%、-5.25%和-9.26%，公司收入增速壓力較大。公司的耐火材料主要用於冶金、石化、有色金屬、建材和機械製造等行業窯爐內襯和設施的耐火絕熱和保溫領域。年初以來，由於鋼鐵、水泥等行業經濟效益下滑，成本壓力向耐火材料企業傳導，再加上同行業競爭加劇，耐火材料產品銷售價格下滑，耐火材料企業盈利能力下降，公司業績也受到較大壓力。
收購奇耐上海，豐富業務結構。8 月21 日晚公司發佈公告稱擬以0.35 億美元收購同一控制人下的關聯企業UNIFRAX UK HOLDCOLTD 所持有的奇耐聯合纖維（上海）有限公司100%股權。奇耐上海主要從事汽車排放控制系統封裝襯墊的剪裁、包裝和銷售，包括陶瓷纖維材質的產品及多晶纖維材質的產品，根據收購協議奇耐上海將在現有業務基礎上新增混合型纖維材質的EC 產品以及鋰電池陶瓷纖維紙業務。此次收購有利於公司優化產品組合，豐富業務結構，同時逐步將控股股東在中國的業務整合到上市公司平台。
投資建議：公司作爲國內耐火材料的頭部企業，目前陶瓷纖維產能已達到55 萬噸，佔全國總產能的40%，具備明顯的規模優勢。伴隨下游行業的逐步回暖，公司產品需求有望逐漸恢復，業績有望重新步入增長通道。預計公司2023-2025 年營收分別爲32.46、35.67 和38.87 億元，歸母淨利潤分別爲5.33、6.15 和6.85 億元，對應PE 分別爲14.57、12.65 和11.35 倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：下游需求減弱，行業競爭加劇，業務整合不及預期等。