業績短期承壓，維持“買入”評級
公司發佈2023 年三季報，2023 年前三季度實現營業收入25.85 億元，同比下降5.69%；實現歸母淨利潤2.86 億元，同比下降13.47%；實現扣非歸母淨利潤2.51億元，同比下降22.14%；報告期內，原料藥業務板塊銷售收入13.47 億元，同比下降17.36%，主要因肝素鈉銷售額減少所致；製劑業務重點產品注射用那曲肝素鈣實現收入1.53 億元，同比下降48.14%，主要因那曲肝素鈣注射液集採降價導致。核藥業務重點產品18F-FDG 注射液實現收入3.16 億元，同比增長7.85%；雲克注射液實現收入1.92 億元，同比增長14.29%。考慮到短期業績承壓，我們下調2023-2025 年的歸母淨利潤預測爲3.68/4.64/5.28 億元（原值爲4.06/4.92/5.61億元），2023-2025 年的EPS 爲0.45/0.56/0.64 元，當前股價對應PE 分別爲40.8/32.4/28.5 倍。但考慮到公司創新核藥研發持續推進，在研阿爾茨海默症診斷藥物潛在空間大，後續相關產品有望逐步落地，維持“買入”評級。
創新核藥研發持續推進，助力公司實現創新轉型在覈藥領域，公司氟[18F]思睿肽注射液已進入Ⅲ期臨床試驗，氟[18F]纖抑素注射液已完成Ⅰ期臨床總結報告；177Lu-LNC1003 注射液和177Lu-LNC1004 注射液的研發也持續推進。我們預計隨着核藥產品的持續進展，公司核藥平台價值將逐步凸顯。
阿爾茲海默症診斷藥物潛在空間大，後續有望貢獻業績增量根據《中國阿爾茲海默病報告2021》，2019 年全球現存的AD 及其他癡呆患病人數約5162.42 萬例，其中中國現存的AD 及其他癡呆患病人數爲1314.40 萬例。
公司在研阿爾茨海默症診斷藥物18F-APN-1607 注射液目前正處於Ⅲ期臨床。
我們預計，如果後續18F-APN-1607 注射液成功上市，有望爲公司貢獻業績增量。
風險提示：PET-CT 新增裝機速度、公司核藥房擴張速度不及預期；核素藥物臨床進度不及預期；肝素原料藥價格下滑。