产品定位清晰，打法多元化。十亿级大单品健胃消食片携手老百姓大药房点亮“全民美食节·江中夜消季”人间烟火站，以餐桌美食场景切入，链接当代年轻人，把家庭消费场景进一步扩充至美食消费场景；多维元素片自2020 年上市以来，过去三年复合增长率为282%，连续三年获得中国高峰论坛“中国药店店员推荐率最高品牌”荣誉奖；参灵草作为公司高端滋补品类的代表，8 月荣获江西省人民政府颁发的 “一种增强人体免疫功能的保健食品及其制备工艺”江西省专利奖；初元作为公司康复营养的代表， 8 月“高标准康复营养活性肽产品开发关键技术及产业化”项目荣获江西省科学技术进步奖二等奖，为产品高水平循证证据提供支持。事件：10 月28 日，公司發佈2023 年三季報，2023 前三季度公司實現營業收入31.40 億元（+9.24%），實現歸母淨利潤5.89 億元（+16.74%），實現扣非歸母淨利潤5.59 億元（+24.27%）。其中Q3 實現營業收入8.43 億元（-13.45%），實現歸母淨利潤1.42 億元（+26.48%），實現扣非歸母淨利潤1.45 億元（+55.78%）。
Q3 三大板塊與去年基本持平，短期調整不改長期增長態勢。2023 年前三季度OTC/處方藥/大健康板塊分別實現營收22.71/4.63/3.85 億元，分別同比+13.08%/-16.93%/+46.59%。2023Q3 OTC/處方藥/大健康板塊實現營收6.25/1.19/1.01 億元，分別同比-0.07%/-0.44%/+0.19%。2023Q3 銷售費用率/管理費用率/財務費用率分別爲37.98%/6.14%/-1.99%， 分別同比-7.38/ +1.29/-1.04pct，歸母淨利率爲16.91%（+5.34pct），主要系去年品牌推廣投入節奏受宏觀因素影響，在Q3 相對集中，而今年投入節奏相對均衡。我們認爲，今年是公司新階段的發展基年，8 月14-15 日，華潤江中召開了以“解放思想、重塑突破”爲主題的 “十四五”戰略中期檢討會，會議強調要堅持“內涵式增長+外延併購”，提質增效推動公司高質量發展。
華潤入主之後，公司業績表現亮眼，保持較好現金流和分紅率，2023 年前三季度經營性現金流量淨額爲5.71 億元（+25.51%），分紅率爲64.07%。
產品定位清晰，打法多元化。十億級大單品健胃消食片攜手老百姓大藥房點亮“全民美食節·江中夜消季”人間煙火站，以餐桌美食場景切入，鏈接當代年輕人，把家庭消費場景進一步擴充至美食消費場景；多維元素片自2020 年上市以來，過去三年複合增長率爲282%，連續三年獲得中國高峰論壇“中國藥店店員推薦率最高品牌”榮譽獎；參靈草作爲公司高端滋補品類的代表，8 月榮獲江西省人民政府頒發的 “一種增強人體免疫功能的保健食品及其製備工藝”江西省專利獎；初元作爲公司康復營養的代表， 8 月“高標準康復營養活性肽產品開發關鍵技術及產業化”項目榮獲江西省科學技術進步獎二等獎，爲產品高水平循證證據提供支持。
投資建議：江中藥業是優質的品牌OTC 企業，聚焦胃腸領域，補充完善咽喉咳喘、補益、康復、營養等品類，通過“內生+外延”雙輪驅動，積極探索線上渠道。我們看好公司未來通過品類擴張和渠道加強帶來的營收增長和華潤管理體系下的協同優化。預計公司2023-2025 年實現營收44.3/51.02/57.65 億元，分別同比增長16%/15%/13%；實現歸母淨利潤6.85/7.82/8.97 億元，分別同比增長15%/14%/15%；對應PE 估值分別爲18/16/14X，維持“增持”評級。
風險提示：宏觀經濟波動風險；政策風險；行業競爭加劇；成本波動風險；產品推廣不及預期；研發風險。