自2022 年年中开始，氯化钾价格步入下行阶段，今年7 月氯化钾价格曾下探至2300 元/吨以下。根据百川盈孚数据，2023Q3 氯化钾均价为2524 元/吨，环比-10.07%，同比-45.34%，公司业绩短期承压。今年8月以来，氯化钾价格开始从底部反弹，截至2023 年10 月31 日，氯化钾市场均价为2842 元/吨，较前期低点上涨24%。随着氯化钾价格的逐步修复，叠加第二个百万吨项目的逐步放量，看好公司四季度业绩环比改善。费用方面，2023 年前三季度公司销售费率、管理费率、财务费率和研发费率分别为0.97%、15.66%、0.27%、0.48%，分别同比+0.59pct、+10.29pct、+2.00pct、+0.48pct。管理费用增加较多是由于股份支付费用的增加。事件：
公司發佈2023 年三季度報告，公司2023 年前三季度實現營業收入28.91億元，同比增加19.81%；實現歸母淨利潤9.94 億元，同比減少34.54%；2023Q3 實現營業收入8.69 億元，同比增加33.83%，環比減少25.53%；實現歸母淨利潤2.78 億元，同比減少34.20%，環比減少27.03%。
2023Q3 氯化鉀均價同比、環比下滑，公司短期業績承壓。
自2022 年年中開始，氯化鉀價格步入下行階段，今年7 月氯化鉀價格曾下探至2300 元/噸以下。根據百川盈孚數據，2023Q3 氯化鉀均價爲2524 元/噸，環比-10.07%，同比-45.34%，公司業績短期承壓。今年8月以來，氯化鉀價格開始從底部反彈，截至2023 年10 月31 日，氯化鉀市場均價爲2842 元/噸，較前期低點上漲24%。隨着氯化鉀價格的逐步修復，疊加第二個百萬噸項目的逐步放量，看好公司四季度業績環比改善。費用方面，2023 年前三季度公司銷售費率、管理費率、財務費率和研發費率分別爲0.97%、15.66%、0.27%、0.48%，分別同比+0.59pct、+10.29pct、+2.00pct、+0.48pct。管理費用增加較多是由於股份支付費用的增加。
地緣衝突帶來供給隱憂，鉀肥的持續放量助力公司成長。
受到地緣政治的影響，白俄羅斯和俄羅斯的鉀肥出口受阻。今年10 月巴以衝突爆發，以色列同樣是全球主要的鉀肥生產國之一，此次事件又進一步爲鉀肥供給帶來了不確定性。目前公司鉀肥項目處於快速放量期，公司第二個百萬噸項目已經開始貢獻增量，第三個百萬噸鉀肥項目計劃在今年年底建成，2025 年公司鉀肥產能有望達到500 萬噸/年。在全球鉀肥供給偏緊的背景下，公司產品有望迎來量、價齊升。同時公司合理利用伴生資源，首個非鉀項目—“1 萬噸/年溴素項目”已於今年5月投產。溴素項目的開發有望成爲公司新的利潤增長點，同時也爲公司非鉀業務的開拓打下良好的基礎。
投資建議：
我們預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別爲15.84/25.32/29.56 億元，EPS 分別爲1.70/2.73/3.18 元，對應PE 分別爲17/10/9 倍。公司具有豐富的鉀礦資源，鉀肥項目有序推進，且產品盈利水平較高，隨着鉀肥項目逐步落地，業績有望持續提升，維持“買入”評級。
風險提示：氯化鉀產品價格下跌，新項目投產不及預期。
