公司發佈與江蘇鹽城港控股集團簽訂戰略合作協議的公告，鹽城沿海發展潛力較大，灘塗面積空間廣闊，與鹽城港的合作將有利於未來長期發展，維持公司“買入”評級。
鹽城沿海發展潛力較大，灘塗面積空間廣闊。鹽城沿海灘塗面積4553 平方千米，佔江蘇全省沿海灘塗面積的70%，相當於南京城區的二十多倍，海岸線長582千米，佔江蘇全省海岸線總長度的56%，且射陽河口以南沿海地段仍以每年10多平方千米的速度向大海延伸。根據《江蘇沿海地區發展規劃（2021-2025）》，2025 年江蘇沿海地區生產總值佔全省比重力爭達20%左右，我們預計未來鹽城灘塗區域將成爲全省經濟發展重點。
合作方爲鹽城港口發展平台，利於爲公司未來成長助力。公司合作方江蘇鹽城港控股集團有限公司爲市屬一檔國有企業，成建制整合了鹽城沿海“一港四區”和市域內河港區，2023 年上半年累計完成貨物吞吐量6896.25 萬噸，在全國沿海50 個主要港口中排名位列第20 位，並於2023 年6 月16 日正式開通中歐接續班列。《鹽城市“十四五”沿海發展規劃》提到，將以鹽城港集團爲平台，整合岸線港口資源，推進港口一體化建設、管理、運營，提升港口綜合服務能級，與鹽城港的合作將有利於爲公司實現發展目標提供增長助力。
憑藉軟地基處理優勢，公司將持續受益地區發展。上海港灣爲軟地基處理領先企業，具有工法+大型項目經驗優勢。其首創的高空擊密法具有較高的隱形壁壘，且公司擁有多年港口建設經驗，此前完成包括上海洋山深水港、上海外高橋港區、江蘇常熟港、新加坡60 平方公里造地計劃、印尼Tarahan Port 等大型項目，並且公司還在公路、鐵路、石油化工、電廠、圍海造地、市政等領域擁有豐富經驗。此次合作將充分發揮公司相對行業領先的技術優勢，助力鹽城港口及鹽城灘塗區域發展。
國內市場需求釋放，海外持續景氣。近期國內大型項目需求逐步釋放，此前國內首個、世界最大離岸式人工島機場大連金州灣國際機場項目舉行開工動員大會，總計劃耗資263 億元，11 月該工程進度加快，包括工程勘察設計、深層地基處理工程勘察及初步設計等項目有企業中標，我們預計設計包結束後相關施工包或將開始陸續招標。海外方面，短期東南亞各國建設項目正逐步推進，以印度尼西亞等國家爲主建築業需求穩健，展望未來，隨着東南亞以及中東未來建築業投資決策下不同類型基礎設施和大型房建項目地基建設需求的提升，近期中東地區沙特相關大型項目也在按計劃推進，未來行業需求景氣向上，公司有望持續受益。
風險因素：項目進展不及預期；低價競爭導致毛利率下行；原材料價格大幅上漲；下游需求不及預期；應收賬款無法收回風險。
盈利預測、估值與評級：公司深耕海外市場，尤其在東南亞地區，其技術、標準、品牌已獲得較高認可。短期，承接製造業轉移的東南亞地區地基處理需求已快速放量；中長期，公司制定東南亞-中東、南亞及拉美-非洲“三步走”的市場開發計劃，有望持續受益東南亞、中東等國家不同發展階段帶來的需求放量。
根據公司2023 年半年報，公司整體訂單向好，新籤合同達到6.66 億元，並考慮到地基處理工程項目整體工期偏短，未來收入確定性高。我們預測公司2023-2025 年歸母淨利潤分別爲2.19/2.90/3.74 億元， 現價對應PE 爲28.8/21.7/16.9 倍。估值水平來看：1）橫向而言，公司可比企業主要包括中化岩土、中巖大地、城地香江，2021 年至今可比公司平均（ttm，剔除負值）PE水平分別爲32.7、30.6、16.6 倍；2）縱向而言，公司自2021 年上市以來平均PE（ttm）爲40.1 倍。考慮到公司近年業績持續提升，疊加經營質量總體優於可比企業（公司2023H1 年毛利率達到35.3%，超過可比公司中化岩土、中巖大地、城地香江的8.79%、16.10%、24.91%；回款上，與國內企業不同，公司主要營收來自於海外業務，根據公司公告披露的部分海外項目付款條件爲每月按照100%付款，但國內付款條款則爲“工程竣工驗收合格後一個月內付至工程結算價的60%，工程竣工驗收後滿一年付至審定價的80%”），我們認爲可給予公司2024 年35 倍PE 估值，對應市值102 億元，另外考慮到公司上市以來平均PB 在3 倍左右，我們認爲可給予公司2024 年3 倍PB，對應市值61 億元，綜合PE 及PB 估值，我們認爲公司合理市值爲90 億元，對應目標價31 元，維持“買入”評級。